【股指基差I】--贴水预示效应.PDFVIP

股指研究 研发系列·专题报告 2015 年8 月6 日 星期四 研发中心 【股指基差I】--贴水的预示效应 宏观金融团队 主撰写：李可及 主要观点： likeji@ 其他成员： 当前期指市场的普遍贴水反映了市场的悲观预期 邓长庆 0592-5897579 dengcq@ 每日收盘的期现基差与期指下一交易日走势有一定的规律 林笑 linxiao@ 从历史数据上发现，当沪深300 期现贴水高于 150 时，将是非常好的 多单介入机会；当沪深 300 期现贴水位于[-150，-100]区间内，市场接下 来下跌的概率非常大。 金融期货 ·深度研究 专业·专注 沪深300 期现价差的历史走势分析 从历史数据来看，在此轮牛市启动之前，沪深 300 期现基差长期在[-50,50]区 间内窄幅波动，由于在此期间的市场行情趋于平淡，市场上也鲜有基差异动的情况 出现。而随着此轮牛市的开启，市场波动加剧，期现基差也随之扩大波动范围，在 2015 年上半年的疯牛行情中，基差长期处于正常范围外的升水，而随着6 月底开始 的深度调整，期现基差转为贴水并持续至今；七年一遇的牛市与深度调整带来的是 历史上第一次出现期现基差长期震荡于理性范围之外的情况。 图一 沪深300期现基差历史走势 资料来源：国贸期货、wind 注：本报告中，期现价差的收盘时间均为15:00，下同 一般来说，期现基差能够在一定程度上反映当前市场的情绪，当期货价格显著 高于现货指数时，反映当前市场对于未来市场的走势较为乐观，反之则表示悲观。 而在出现这些正常范围之外的基差时，市场的套利机制会自发地参与其中，从而使 异常基差趋于正常。但在本轮行情中，持续的高升水与高贴水之后，套利机制往往 出现滞后或是失效的问题：在市场情绪极度乐观，个股普遍上涨的阶段，期现高升 水的收益率对市场吸引力不足；而在“股灾”后期现的深贴水，由于市场上股票现 货难以融券做空，市场的套利机制受到阻碍。 整体而言，在市场出现高升水的情况下，期现套利较为可行，只需要买入沪深 300ETF 的同时卖出股指期货合约即可；但在市场处于当前普遍贴水的时候，期现套 利的实际操作较为困难。因此在当前的负基差行情中，我们想通过历史数据的的统 计分析，来探索贴水行情下的期指操作可参考的规律。 金融期货 ·深度研究 专业·专注 图二：沪深300期现基差与期货合约走势对比 6000 200 150 5000 100 50