短期调整长期分歧,我们明年依旧看好——从历史看本轮债.PDFVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题 2016 年11 月23 日 [Table_Title] 短期调整长期分歧，我们明年依旧看好 ——从历史看本轮债市调整 3 投资要点：  历史上债市调整情况 相关研究 历史债市调整主因基本面和货币政策变化。回顾05 年以来债市调整，10 年国 [Table_ReportInfo] 《短期回暖，隐忧仍存——从三季报看 债 13 次调整可大致分为两类：一类是基本面转好带来的长债调整，例如 05 企业信用基本面》 年8 月通胀预期导致债市下跌，又比如经济回暖预期带动债市调整，像刺激政 2016.11.11 策出台后的09 年。另一类则是货币政策趋紧带来的调整，如13 年“钱荒”、 《预期货币收紧，债市转向谨慎——海 05 年 10-11 月，以及紧缩性货币政策/加准加息带来的债市调整，如07 年、 通债市一致预期调查第30 期》 08 年4-8 月。另外14 年 12 月上旬和 16 年4-5 月债市调整除了与货币政策趋 2016.11.04 紧有关，还与一些事件性的冲击有关，如12 年末中证登黑天鹅事件、16 年4 月信用事件频出和营改增冲击。 《当利率遭遇汇率贬值，上行or 下行？》 2016.11.08 不同原因下债市调整幅度不同，视基本面情况和政策力度而定。在经济过热/ 《回购利率又飙升，对债市影响多大？》 抗通胀+紧缩性货币政策的背景下，债市调整时间最长、在90~300 多天，十 2016.10.28 年国债调整28BP~160BP。而除了13 年钱荒下债市大幅调整外，货币政策主 导的十年国债调整时间和幅度往往小于经济回暖预期主导下的债市调整，可能 源于货币政策与基本面相关，紧缩货币政策的出台可能之前已被市场Price in。 债市调整结束往往源自此前调整因素的“证伪”，包括通胀再度回落、基本面 下行、货币继续宽松，当然也有避险情绪发酵，海外联动等短期利好因素。 例如05 年8 月债市因通胀超预期而调整，后因CPI 回落，利率再度下行；09 年6 月至11 月，经济数据持续改善，债市调整，后因CPI 低于预期+数据消 化而结束下跌；14 年末基本面下行债市短暂调整结束；08 年下半年金融危机 +央行再度宽松，债市熊转牛。  本轮债市调整幅度和原因 10 月21 日至 11 月 18 日，利率债收益率曲线大幅上移，10Y 国债和国开分 别上行25BP 和22BP ，5 年国开上行31BP，20 年国开上行28BP。货币市 场方面，R007 中枢逐渐抬升，同业存单利率大幅上行，3M存单利率上行23BP。 [Table_AuthorInfo] 债市调整原因主要有基本面、货币政策和海外情绪三方面。首先，短期经济稳 定，通胀预期抬升，PPI 转正后大幅回升