海银调查 流动性紧张局面稍缓,货币政策稳健中性不改.pdfVIP

海银观察 流动性紧张局面稍缓 ，货币政策稳健中性不改 今年上半年整个资金面运行其实较为平稳 ，各期限利率水平均较为稳定。资金面出现明 显波动是在下半年 ，并呈现出由短端利率逐渐传导至中长端利率的趋势。 8 月初开始 ，短端隔夜 Shibor利率和 7天期利率开始缓慢上行 ，而其他期限利率则保 持平稳 ，甚至出现小幅下行。这主要是源于央行 7、8、9三个月 7天期逆回购连续出现资 金净回笼 ，并在 8 月重启 14 天期逆回购 ，9 月重启 28天期逆回购 ，同时 ，自8 月份至今 ， 央行暂停了 3个月期 MLF资金投放。整个资金供给呈现 “锁短放长”的特点。另外 ，期限 利差的收窄 ，收益率曲线趋于平坦 ，也反映了市场对未来利率进一步下降的预期 ，说明彼时 市场对经济企稳和通胀回升的认知尚存不足。 11月中旬中长端利率开始上升 ，Shibor2周、1月、3月、6月、1年期利率均明显上 扬。Shibor1月利率明显高于 3月期和 6 月期。1月期、3月期、1年期、10 年期国债收 益率亦出现快速上行 ，在部分交易日 ，出现长短期国债收益率倒挂的现象。银行间质押式回 购加权利率也几乎全线上涨 ，1年期债券回购利率远低于 1、2、4、6个月期回购利率 ，同 样呈现收益率在期限上的倒挂。 数据来源 ：Wind ，海银投资研究中心 中长端利率的上行 ，我们认为有以下几方面的因素 ：一是银行期限错配会侵蚀流动性 ， 使短端利率上升对中长期利率确实存在传导效应。二是受春节假期临近、年末 MPA 考核等 因素影响 ，银行对跨年资金需求较高 ，导致出现期限利差倒挂。三是近期债券市场不太平 ， 接连曝出华龙证券 5亿元的债券交易违约、国海证券涉案规模近百亿的 “萝 卜章”事件、 华夏基金旗下货基遭遇巨额赎回、侨兴私募债违约等 ，打击债市投资情绪 ，抛压较大 ，利率 出现上行。四是 11月 CPI 同比增长 2.3% ，持平年内高点 ，连续 3个月回升 ，PPI 则同比 升至 3.3% ，创 6年新高。再叠加人民币持续贬值带来的输入性通胀预期 ，整个通胀再回升 预期已被市场认知。五是监管持续趋严 ，债市面临降杠杆压力。 数据来源 ：Wind ，海银投资研究中心 但从上周来看 ，流动性紧张的局面自上周二开始已有所缓解。Shibor 隔夜利率连续环 比小幅下行。银行间质押式回购利率悉数回落 ，国债到期收益率也明显下行。这主要源于一 方面债市负面事件冲击造成的影响暂时消退 ，另一方面是央行在 OMO 市场出现连续净投 放 ，12 月上半月 OMO 市场累计净回笼 5250 多亿 ，而下半月至今央行已累计净投放 6250 亿元 ，且净投放以 14 天期逆回购为主 ，更有助于平抑资金面波动。 数据来源 ：Wind ，海银投资研究中心 综合来看 ，我们认为目前的市场利率水平尽管有波动 ，但仍处在央行的合意水平以内。 此前发布的 《三季度货币政策执行报告》中 ，央行首次暗示 DR007 （存款类机构 7天期质 押式回购加权利率 ）为利率走廊中的基准利率 ，从目前 DR007 的水平来看 （上周五报 2.45% ），仍处在利率走廊之内 【上限 ：7天期 SLF利率 ，3.25% ；下限 ：超额存款准备金 利率 ，0.72%】。 未来更多时间 ，在房地产调控短期内无法再次放松 ，通胀温和上升 ，资本外流压力较大 ， 人民币贬值预期 ，中美利差收窄等多因素影响之下 ，我们将会看到货币政策以 “防风险、抑 泡沫”为指导 ，坚持 “稳健中性”的货币政策基调 ，更加注重基础货币投放的精准发力 ，运 用 OMO 市场及创新货币工具灵活提供流动性。在经济基本面未出现显著恶化的情况下 ， 央行无意主动引导利率的下行 ，也无意采用降准举措。坚持预调微调 ，避免强刺激。 本周重点财经关注 上周重点事件扫描 国内经济 中国煤炭运销协会发布 《2016 年 11月份煤炭经济运行情况》报告。数据显示 ，自9 月份以来 ，煤炭产能释放不断加大 ，10、11月份煤炭产量环比连续增加 ，11月份产量为 3.08亿吨 ，环比增加 2616万吨 ，增长 9.3% ，预计全年产量约 34.5亿吨。而截止 12 月 20 日 ，秦皇岛港煤炭库存 736万吨 ，曹妃甸港煤炭库存 337 万吨 ，均自9 月份中下旬以来 稳步上扬 ，且秦皇岛港煤炭库存已接近历史均值水平。11月煤炭产能继续释放 ，库存企稳 ， 有助于缓解煤炭的价格上涨压力。展望明年 ，我们认为煤炭 276 日的生产制度 ，“去