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保险市场与大资管视角看险资运用新变化 2018-03-07 随着内外部环境的变化，我国保险资金运用将发生深刻变化：一是保险资金规模增速放缓，但质量不断提升；二是负债端压力传导显著降低，保险资金运用更加成熟稳健；三是我国保险资金运用更加成熟稳健，大类资产配置更加优化。 保险行业与大资管市场的发展是影响我国保险资金运用的重要内外部因素。随着近年来我国大资管行业加强监管，保险行业加速回归本源，保险资金运用也将发生深刻的变化，主要体现在：一是资金规模增速放缓，质量不断提升；二是负债端压力传导减弱，资金运用更加主动灵活；三是资产管理能力进一步增强，大类资产配置更加优化。 目前，我国保险资金运用余额近15万亿，涉及固定收益投资、权益投资、另类投资、境外投资等多个领域，在我国资本市场上发挥着重要的作用。自2012年以来，我国大资管行业的创新融合加速，对保险资金运用的影响愈发显著。规模的快速增长，收益率水平市场化程度的不断提升，为我国保险资产管理行业发展注入了新的活力，同时也带来了市场化“野蛮生长”的种种问题。随着近年来市场与监管政策方向的转变，保险行业发展的内在规律将逐步替代大资管行业的外部环境成为影响我国保险资金运用的最主要因素。 保险市场的发展决定了保险资金规模与成本的主要特征 保费收入是保险资金的主要来源，保险市场的运行状况会对保险资金的性质产生较大影响，主要体现在保险资金的规模和成本两个方面。 一是投资型寿险资金规模增速对我国保险资金总量变化影响较大。 从保费收入的性质分析，保险资金主要分为寿险、财险、健康险三大来源。2017年1～7月，我国寿险保费收入1.62万亿元，占总保费收入的65%；财产险保费收入5629亿元，占总保费收入的23%；健康险保费收入2886亿元，占总保费收入的12%。寿险保费占据整体保费收入的绝大比例，对整体保险资金规模具有重要影响。 从保费规模增速角度分析，代表投资型保险产品规模的未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户新增交费变化波动较大，对我国整体保费规模的增速产生了较大影响。2017年1～7月，其规模4049.29亿元，同比大幅下降56.35%，增速较上月上升0.67个百分点。受此影响，我国保险资金规模增速明显下降，截至2017年7月，我国保险资金运用余额144264.58亿元，同比增速下降至14.83%。 我国财产险保费收入增速较为稳定，而我国健康险保费增虽然速波动较大，但由于整体规模在总保费收入中占比较小，对我国整体保费增速影响有限。 二是投资型寿险产品成本变化较大，财险资金负债成本较低。 根据历史经验能够发现，我国人身险、财产险保费收入具有不同的成本特征。从人身险产品特征分析，保障型产品定价利率变化较小，成本较为稳定；投资型产品承诺收益率受市场竞争影响，波动较大。虽然自2016年下半年以来我国市场利率快速走高，但受益于强监管政策对投资型保险产品的规范，我国保险资金的负债成本并未显著上升，激进型公司万能险结算利率反而较前期高点有所下降，我国寿险资金投资收益压力有所减小。 财险方面，我国财险市场具有典型的“马太效应”特征。人保、平安、太保三家上市财险公司规模大且综合成本率一直保持较低水平，其保险资金具有负成本的显著优势。 大资管行业已成影响我国保险资金运用的重要外部因素 随着我国资产管理行业跨界融合和发展创新的不断深入，保险行业与银行、证券、基金、信托等资产管理行业的融合发展不断深入，银行理财、信托等大资管市场子行业成为了影响我国保险资金运用的重要外部因素。 一是银行理财收益率变化对我国保险资金规模具有显著影响。 银行理财产品与我们市场上目前主力的投资型保险产品——万能险在目标客户、资金性质、销售渠道等方面高度相似，属于市场上中的同类竞争产品。从收益率曲线变化特征来看，银行理财产品收益率受市场利率变化的影响较为明显，而万能险产品收益率变化相对平缓。银行理财与万能险收益率不同的利率弹性，影响了我国投资型保险产品的增速，进而影响了我国保险资金规模的变化。 2014年以来，伴随又一轮宽松货币周期的开启，我国银行理财收益率快速下降，而万能险收益率稳中有升。自2016年初以来，万能险收益率超过银行理财产品收益率，是该时期投资型保险产品规模快速增长的重要原因之一。2016年下半年以来，我国市场利率水平快速回升，银行理财收益率快速反弹。与此同时，受到严监管环境等因素的影响，我国万能险收益率水平不升反降，与银行理财产品的收益率利差逐步缩窄。2017年6月，银行理财收益率超过万能险收益率，且收益率利差有进一步走扩趋势。预计未来一段时期，受到银行理财产品收益率优势的挤压，我国保险资金规模增长将面临较大挑战。 二是我国信托与保险资管产品收益率相关性较为明显。 跟踪近年来我国信托产品与保险资产管理产品的收益率关系变化趋势，其