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新股发行价格确定理论方法探析 　　众多学者基于我国特有的制度和市场背景对于我国长期居高不下的IPO上市首日高抑价现象提出了各种观点。新股发行定价的理论及方法探讨在我国已逐步兴起，但是，由于中国证券市场与发达国家相比历史较短，研究文献较少，系统性不强。国内关于公司的新股发行定价的文献较少，尤其针对本文所涉及的必威体育精装版发行体制改革后的新股定价研究，尚无其他专门性的文献可资参考。 　　一、常用的定价方法介绍 　　对拟发行股票的合理估值是定价的基础。通常的估值定价方法有两大类：一类是相对估值法，一类是绝对估值法。 　　（一）相对估值法 　　相对估值法也称可比公司法，是指对股票估值定价时，对可比较的或者代表性的公司进行发行，尤其注意有者相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。 　　（二）绝对估值法 　　绝对估值法也称为贴现法，体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。绝对估值法中最常用的是DCF法。 　　二、影响新股定价的因素分析 　　我们结合企业的内外部具体情况，综合考量，最后确定价格，以下就是围绕新股定价的影响因素来进行的分析。 　　（一）影响股票定价的内部因素 　　1.上市公司现时财务状况与收益状况。这主要通过公司的获利能力、偿债能力和营运能力等各项财务指标来体现。公司发行定价关注的重点是未来的收益预期，但对历史资料的分析和研判，有助于观察公司经营走势及持续盈利能力。现实状况往往成为预测的基础。资产质量和获利能力相关指标如企业实现利润及利润率水平、股利分配政策及稳定性、企业资产质量和负债规模及构成等，都应作为预测的基点； 　　2.公司所处行业及竞争地位。公司所在行业的发展前景及基本走势决定了产业成长性和盈利水平的上限。竞争状况及在竞争中的地位决定企业盈利可能性及规模。而公司产品类型、质量状况、成本优势又决定其竞争能力； 　　3.公司主要经营者的价值取向及管理能力。公司主要经营者在价值取向上的偏好决定他们是短期利益追逐者还是???业忠诚者，最终决定公司走势。企业管理水平与高层管理人员素质，决定公司经营效率和效果； 　　4.长期发展战略及预期发展能力。考察公司长期发展战略和发展能力能够洞察公司未来适应性、技术创新能力和产品市场占有率等趋势，在较长的时间跨度上分析公司销售成长性和盈利能力； 　　5.企业经营风险的来源及应对措施。不同产业或产业不同环节的经营风险来源不尽相同，公司对风险主要来源的把握及应对措施是否恰当关系到公司持续经营能力和盈利稳定性。 　　（二）影响股票定价的外部因素 　　1.产业政策。国家产业政策及其调整将从根本上改变公司所在行业的竞争态势及盈利水平。公司产业定位及调整对未来收益会产生重大影响。 　　2.供求关系。企业的融资需求状况、机构投资者的资金状况及投资意向、公众投资者的收入状况及参与股票投资的意向和市场交易规则等方面都影响着股票市场的供给和需求状况。股票市场的供求变化又直接影响股票发行定价。 　　3.投资者信心及心理因素。投资者的信心对股票价格也会产生较大的影响，信心的五项原则主要受三个方面因素的影响：宏观经济景气状况和经济政策、政治因素和社会心理因素 　　三、我国新股发行定价历史沿革 　　我国新股发行制度经历了16年的发展历程。新股定价机制的变迁是市场环境变化的结果。新股定价机制的确定主要取决于当时的市场环境、技术条件以及监管的政策。 　　（一）我国新股发行定价的发展过程 　　1.定价行政化阶段 　　1998年底以前在行政定价阶段，我国的新股发行定价主要以固定价格公开认购方式为主，尽管1994～1995年间，我国证监会曾在琼金盘等4家公司的发行中试行过上网竞价发行方式，但因当时我国证券市场的发展尚不成熟，投资者缺乏风险意识，竞相抬价申购，导致新股上市后即跌破发行价，因此不久后即不再采用。这一时期采用的与储蓄存款挂钩、全额预缴款和上网定价等发行方式均是固定价格公开认购方式的不同实现形式。 　　2.定价市场化阶段 　　1998年12月31日，历时4年的《证券法》正式出台，《证券法》第28条规定：“股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定，报国务院监督管理机构核准。”自此，我国的新股发行定价开始向市场化定价方式过渡。 　　3.弹性的行政化定价阶段 　　2001年下半年国有股减持的受挫，先前几乎所有市场化发行的新股在当时都跌破了上市首日的收盘价，甚至不少股票跌破发行价，使投资者承担了高价发行的巨大风险。 　　4.准市场化定价阶段 　　2004年10月后我国股票发行实行“保荐制”。保荐制的主体由保荐人和保荐机构两部分组成，满足一定条件和资格的人方可担任企业发行