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两大股权激励方式激励作用的比较研究 ——基于风险偏好相同下的委托代理模型分析 杨慧辉 东华大学旭日工商管理学院 博士研究生 上海对外贸易学院经贸学院 讲师 作者联系方式： 地址：上海市松江区文翔路1900号上海对外贸易学院经贸学院 邮编：201620 联系电话：021子邮件：wennie@mail.shufe.edu.cn 传真：021两大股权激励方式激励作用的比较研究 ——基于风险偏好相同下的委托代理模型分析 杨慧辉 （东华大学，200051； 上海对外贸易学院，201620） 【摘要】由于我国经理人行政任命的政策依赖以及经理人市场的不健全，我国经理人并不像西方理论研究的那样比股东厌恶风险；因此，本文以股东和经理人均为风险中性为基本假设，采用委托代理模型，分析限制性股票和股票期权两种股权激励主要形式的激励作用。以薪酬－业绩敏感度作为表征激励作用的指标，区分限制性股票授予经理人的两种价格情况，得出了当限制性股票激励的股票购买价和股票期权激励的执行价格相等时，股票激励作用大于期权激励作用，当限制性股票无偿赠送给经理人时，期权激励作用大于股票激励作用的结论，为我国股权分置改革后上市公司选择股权激励方式提供一定的理论借鉴作用。 【关键词】限制性股票、股票期权、报酬－业绩敏感度、委托代理模型 Abstract: After analyzing the risk preference of managers in china, I assumed the managers are risk neutral, and use sensitivity of pay-performance to represent the effect on equity-based incentive. Then, I use the principal-agency model to compare the effect on restricted stock incentive with the effect on stock option incentive. I got the conclusion as following, the effect on restricted stock incentive is more than that on stock option incentive when grant price of restricted stock equals to exercise price of stock option, but the effect on stock option incentive is more than that on restricted stock incentive when grant price of restricted stock equals to zero. This conclusion will give some theoretic guidance for Chinese listed companies to choose the manner of equity-based incentive when they have finished their equity division reform. Key Words: Restricted Stock, Stock Option, Sensitivity of pay-performance, principal-agency model 研究背景 所有权与经营权相分离是现代企业制度最根本的特征，是企业组织形式从低级向高级发展的必然结果。这在现代企业制度中表现为企业的所有者委托经理人从事经营和管理决策，他们二者在企业中形成典型的委托—代理关系。然而，企业的所有者与经理人之间的目标函数通常并不相同，他们在追求自身效用最大化的过程中存在着利益冲突，加之所有者与经理人的信息不对称，天然产生了激励不相容的问题。近年来在西方发达国家所推行的股权激励制度就是降低代理成本，解决激励不相容问题的有效方法。 经理人股权激励（Equity-Based Incentive）就是让经营者持有股票或股票期权，将经营者的个人利益与企业利益联系在一起，这一机制有利于降低代理成本和提升企业长期价值，实现剩余索取权和控制权的对应。近二十年来美国等西方国家在股权激励的成功实践经验已证明，对经理人实行股权激励在一定程度上是有效解决股东和经理人委托代理问题的方法。这一激励方法源于美国，自1952年产生以来，到二十世纪八九十年代，使用股权激励的公司绝大部分采用股票期权激励方案，很少