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谁在招标发行中购买美国国债？ 迈克尔﹒J﹒弗莱明 近年来，美国财政部扩大了国债招标信息的发布量。现在，美国财政部于每次招标后公布不同类别投标人和投资者的国债购买情况。这些信息的发布比从前更及时，包含的国债种类更多。这些补充信息因更具时效性，将有利于我们了解某一单只国债的表现。1而对这些数据更直接的应用体现在，我们通过它可以了解不同投资者群体对国债需求的分布。 截至2005年底，外国政府官方账户持有13000亿美元的国债，约占已发行可流通国债的30%。2通常我们将非直接投标人购买的国债视为外国央行购入的国债，由此我们还可以从更宽泛的意义上推断出这些外国央行持续购买美国国债的意愿。3 本期《当前问题》将对现有通过招标购买美国国债的购买者信息加以描述，并评价非直接投标在多大程度上能较好地代表外国投资者作为一个群体——即外国央行和外国私人投资者——所购买的美国国债。 本文首先描述国债招标的数据及近年来信息披露的一系列变化，然后对各类别投标人和投资者数据加以概括总结。我们将各类别投标人和投资者数据加以比较，以便说明各种不同投资者使用的投标方式，评价非直接投标多大程度上可以解释外国投资者的国债购买。 通过本文分析，我们揭示出非直接投标可以很好地代表外国投资者所购买的中期国债（期限为一年以上，十年以下的国债），而不能代表短期国债（期限为一年或一年以下）。由于还存在其他投资者的非直接投标，所以非直接投标并不能完全代表外国投资者所购买的国债。特别是短期国债，在招标中非直接投标之间的差异更多地是由于投资基金购买差异而引起的，而不是受外国投资者购买差异的影响。 一、美国国债招标的现有公共数据 美国财政部通过公告和披露来公布国债招标数据。在招标之前，财政部通过新闻媒体公布国债发行条件，包括发行数量、期限和品种。公告同时会披露联储持有的在发行日到期的国债数量，而到期国债的收益可再投资于购买新发国债。此外，公告会显示在“财政直达”（财政部直接登录系统）开户的投资者计划购买的新发国债。4 投标人可进行竞争性投标或非竞争性投标。竞争性投标人按其意愿指定某一特定数量国债的最低收益；非竞争性投标人则按竞争性投标确定的收益率指定购买国债数量。在不超过投标限额的前提下，所有非竞争性投标都可满足。然后，竞争性投标按投标收益率由低到高中标，直到全部配额被分配完毕。所有中标者按统一价格认购，即按中标的最高收益率计算价格。 在招标截止后的几分种，财政部公布招标结果，包括最高收益率、价格和新发中长期国债的票面利率。同时公布的还有分配给联储的国债数量，通过纽约联储银行参与非竞争性投标的外国和国际货币当局的国债数量，以及其他非竞争性投标人的国债数量。此外，财政部还会公布通过财政部直接登录系统参与投标的投资者中标的国债数量。 在招标结束后几分钟，财政部还会发布招标的补充信息，提供有关按投标人分类的竞争性投标情况和中标信息。此公告会公布一级交易商、其他直接投标人、非直接投标人的投标量，以及他们各自的中标量。一级交易商指和纽约联储银行进行交易的机构；其他直接投标人指直接向财政部投标的金融机构；而非直接投标人则通过直接投标人来投标，这类投标人包括外国和国际货币当局，他们通过纽约联储银行来进行投标。 每次招标后第七个工作日财政部还要公布一次数据。公布内容为按投资者类别划分的国债购买情况。所公布的投资者类别包括联储银行，存款机构（包括银行），个人（包括合伙人账户和个人信托账户），交易商和经纪商，企业年金、退休基金和保险公司，投资基金，外国和国际投资者，以及其他投资者。 1、近来有关数据公布实践的变化 财政部公布的一些信息相对较新。自2003年3月财政部开始发布招标的补充信息，目的是为了提高其招标的透明度以及性能。5正是由于补充信息中包含的投标人类别数据可初露国债购买者的端倪，因此这些数据经常被招标评论所引用。尤其是发售给非直接投标人的国债份额常被视作外国央行所购买美国国债的代替指标。6 数据公布的其他变化始于2005年5月。7在此之前，财政部只是每季度在其《财政公报》上公布按投资者类别划分的附息国债的中标数据。2005年5月，财政部将每季度公布改为每月公布，将公布的国债种类扩大至短期国债，并公布了自2001年8月以来的短期国债的历史数据。 2、招标数据的局限性 虽然财政部目前公布的招标数据较以往丰富，但某些国债的持有情况信息仍然有限。投标人和投资者类别数据只是揭示了国债的中标状况。但是，国债的持有者结构在国债的生命周期中可能并且是随着市场变化而变化的。特别是一级交易商，他们在招标时购买大量国债，然后在二级市场出售。其中一部分国债是在发行后出售的，其他的则是在发行前在预发行交易市场上出售的。 除去以上这些局限性，招标数据依然是某期国债发行持有者情况的唯一信息来源。此外，虽然某期国债的持有者会