食品饮料行业：通胀下的食品饮料投资.docVIP

食品饮料行业：通胀下的食品饮料投资 1 王晓涤 招商证券（香港）研究部 2010年12月 通胀下的食品饮料投资 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 2 核心观点 ?? 从2010年下半年以来，大部分食品饮料企业面临的成本压力大于通胀时期的 2007-2008年，大部分大众消费品毛利率下降； ?? 对于大众消费品而言，提价仅可缓和部分成本压力；我们认为2011年上半年大 部分大众消费品仍然有毛利率压力； ?? 我们建议关注定价能力较强的公司和受益通胀的公司； ?? 行业估值水平合理，目前品牌消费品估值29.1X10PE 和21X11PE；给予香港食 品饮料行业推荐评级。 ?? 个股方面：我们认为可以关注中国食品（00506.HK)， 蒙牛乳业 （02319.HK)，雨润食品（1068.HK) ，中国旺旺（0151.HK)。 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 3 目 录 ????行业概况行业概况 ????行业展望行业展望 ????估值预测估值预测 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 4 最低工资增长有利于大众消费品销售收入增长 ?? 农村居民消费增长是未来的潜力。从2008年以来，农村居民人均可支配收入增长幅度明 显好于城市居民。比如2010年第3季度，农村居民收入同比增长11.8%，城市居民收入同 比增长9.8%。我们认为未来朝二三线城市布局的企业有更大的发展空间。 ?? 最低工资增长提供更多消费动力。从2005-2010年，全国主要城市居民最低工资保持 10.7%的年复合增长率，最低工资增长在未来较长的一段时间内，有利于大众消费品增 长。 图1：农村和城镇居民收入增长 图2： 中国主要城市历史最低工资（单位：元/月） 资料来源：国家统计局，招商证券（香港） 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 5 食品类CPI 涨幅创新高 ?? 食品类CPI创新高主要是供给层面造成。10月份中国CPI 数据已经突破了4%。食品类 CPI 的涨幅也达到了10%。我们认为CPI 涨幅创新高主要是由于供给层面因素造成。不 过秋粮丰收，预计食品CPI在2011年一季度后，可能有回落趋势。 图3：CPI 、非食品CPI 和食品类CPI 数据 资料来源：国家统计局 招商证券（香港） 2004-2005年通胀：粮食库存不足当年消费的 30%，粮食库存处于历史低点 2007-2008年通胀：中国粮食丰 产，但受全球能源价格上涨影 响，为输入性通胀性质 2010年以来通胀：供给层面造成，粮食丰产可 能带来预期CPI回落 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 6 此轮通胀主要来自供给层面因素 ?? 招商证券宏观团队认为：2010年以来的通胀主要在于供给层面因素。目前国内M2 数量 已经超出了 GDP的总量，但央行采取收缩流动性的系列措施和物价管制的措施；预计 2011年一季度后，通胀压力有望抑制。 ?? 目前部分大宗农产品（比如白糖、玉米）价格已经突破2008年高点。 图4：中国白糖期货价格（元/吨） 图5：中国玉米期货价格（元/吨） 资料来源：大连期货交易所 招商证券（香港） 预计2010/2011年需求 缺口在180万吨左右 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 7 农产品价格创新高 ?? 除了白糖和玉米价格，大豆油和面粉价格也相对2009年初出现了大幅度的涨幅。 图6：中国大豆油价格 （元/吨） 图7：中国面粉价格 （元/吨） 资料来源：国家统计局 招商证券（香港） 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 8 我们喜欢受益通胀的品种，比如酒类…… ?? 我们喜欢受益通胀的品种。我们认为白酒、红酒以及偏上游的大宗农产品都是受益通货 膨胀的。比如红酒价格一直处于上升趋势，我们认为红酒价格在未来依然有上升空间。 图8：伦敦红酒交易所红酒价格指数 图9：中国36个城市红酒零售价格 元/ 750ml 资料来源：伦敦红酒交易所 CEIC 招商证券（香港） 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 9 农产品加工业较易受益于通胀 ?? 农副食品加工业、饮料制造业和食品制造业销售收入从2009年最低点恢复。截止2010年 8月底，三者分别保持了28%、24.5%和27.3%的销售收入增长。 ?? 农副食品加工业利润增长喜人：截止2010年8月底，三者的净利润增长是40.2%、20.3% 和18.9%。比如：我们覆盖的苹果汁加工企业海升果汁在2007-2008年通胀中表现不俗， 我们认为2011年上半年业绩同样也不错。 图10：各子行业销售收入增长 图11：各子行业净利润增长 资料来源：国家统计局 招商证券（香港） 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 10 我们也喜欢具有传导成