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私人风险投资市场的运作机制 　　私人风险投资市场是一个没有中介的私人股份融资市场。它是私人投资者(BussinessAngel)以股份或类似股份的形式直接向新生高成长性企业投资的市场。投资者与企业家之间一般不存在亲属关系。在研究开发和创业阶段，私人风险投资是高新技术企业重要的资本来源。美国的研究表明，私人风险投资的总规模远远超过风险资本，前者在投资的资金数量上是后者的5倍，在投资的项目数量上是后者的20倍(Freear、Sohl和Wetzel,1995)。在新生企业的成长发育过程中，私人风险投资的数量几乎超过了所有其他类型的外部资金的总和。据推算，美国私人风险投资者每年大约投资25亿到40亿美元于大约lO000个企业中，若以平均6年的投资期计算，私人风险资本市场上的资金规模应在150亿到240亿美元之间(Fenn和Liang，1995)。 　　一、投资者构成 　　成为私人风险投资者需要具备两个条件:其一是要有一定的资本运作和企业管理的经验;其二是要有相当数量的闲置资金。这两个条件决定了风险投资者的构成。私人风险投资者队伍基本上是由仍，65罗的中年男性组成。他们接受过良好的教育，至少是大学本科毕业，多数人获得管理和工程学位，并且有从事商业经营或管理的经验。绝大部分私人风险投资者是成功的商人、高收人的会计师、律师、咨询师，或大企业的高级主管。 　　私人风险投资者是社会中的富裕阶层，他们不但有大量的闲置资金，也有丰富的商业经验。因此，他们不甘心将手中的钱存入银行，而是要将自己的资金与智慧结合起来，寻找更高的投资报酬，并从所投资企业的成功中获得一种成就感。私人风险投资者一般都不是单打独斗，相当部分的私人风险投资是通过由朋友、同事和亲戚组成的联合体来进行。他们当中有一个被称为”天使长(Archangel)”的领头人，由他向朋友、同事和亲戚推介投资机会。把各方面的资源集中起来进行风险投资。联合投资不但可以克服资金量过小的障碍，还可以分散投资后的管理负担。 　　二、投资机拿获取 　　私人风险资本市场上投资者与企业家的结合主要通过两种方式。第一种方式是通过熟人介绍来获取投资机会，有的通过亲戚、朋友和同事介绍，也有的通过银行、律师和股票经纪人介绍。这种方式十分普遍，但资源配置效率较低。第二种方式是通过所谓私人风险投资者网络来获取投资机会，这种方式使投资的供需双方在更大的范围内进行选择配对，效率较高。 　　在美国、加拿大和英国等风险资本市场较发达的国家中，都存在着大量的私人风险投资者网络，其中的大多数是由政府部门或非盈利机构经营的，也有少数是出于商业目的而设立的。由于风险投资者偏向于在住所附近投资，所以投资者网络基本上是地区性的。传统的私人风险投资者网络是通过定期出版的小册子为投资者提供各种投资机会的情况介绍，或者通过交易洽谈会计企业家直接向私人风险投资者作介绍。 　　随着计算机网络的发展，私人风险投资者网络己被搬上计算机。最早的风险投资者计算机网络是美国人在1984年建成的，取名为风险资本网络，现该网络已改由MIT大学企业论坛经营并易名为科技风险资本网络。目前，全世界有近2/3的私人风险投资者网络已实现计算机化。它们通过互联网向风险投资者和企业家提供各种投资机会和投资者的详尽资料。有的计算机网络在相应的专家系统支持下，还可以提供自动配对服务，为投资者和企业家提供了极大的方便。 　　三、投资决策 　　大多数私人风险投资者都具有相当的金融知识和在证券市场投资的经历，他们有能力对投资项目的潜在价值和风险作出判断。他们一般相信自己的判断能力，单独作出投资决策，在决策中较多地依靠本能而非正式的可行性研究。私人风险资本家作出投资决策的主要依据是企业家提供的商业计划(BusinessPlan)。 　　在投资决策过程中，私人风险投资者评估项目的三大要素是管理队伍、市场潜力和产品或劳务的独创性。在众多被考察的项目，一般只有不到10%的项目可以得到最后投资。投资被拒最普遍的原因是项目的管理队伍弱、企业的扩张潜力小以及产品或劳务的市场限制大。另外，残缺不全的市场策略和财务预算也是项目被拒的重要原因。 　　私人风险投资者一般投资于自己熟悉的领域。他们的决策是自行其是，不需要他人认可，因而决策过程较快。同时，私人风险投资所需的文件较少、程序较简便，因此，企业家筹资所耗费的精力较少。 　　与风险资本家相比，私人风险投资者在投资决策时时所投资项目的收益预期较低。美国80年代中期的调查资料显示(Wetzel，1983)，私人风险投资者预期的年均收益率为30%左右，而风险资本家预期的年均收益率为40%。如果考虑到私人风险投资更多是在高风险的研究开发和创业阶段，这种收益预期上的差异是十分显著的。事实上，Wezel的研究表明，除了投资回报外，私人风险投资者在投资决策时还考虑质目的。