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论金融结构演进对企业融资约束影响 内容摘要：本文选取部分上市公司2008-2010年的面板数据，利用动态面板GMM估计方法考察了我国金融结构演进对企业融资约束的动态影响。结果发现，中国上市公司普遍存在融资约束；有效的金融结构有助于降低企业融资约束水平，民营上市公司的融资约束较国有上市公司得到更明显的缓解；金融中介的发展在缓解企业融资约束中的作用远比股票市场发展的作用大。关键词：金融结构 融资约束 GMM估计2011年在温州先后出现了很多企业负责人负债后出走的现象，这也折射出了2011年我国经济发展中的一个重要问题，为了治理通货膨胀，国家在信贷上实施紧缩政策，很多企业贷不到款；与此同时，融到资的一些老板又突然出走，使得银行资金难以收回。企业融资难究竟该如何有效解决，已成为全社会普遍关注的问题。2012年2月，国务院总理温家宝主持召开了国务院常务会议，研究并部署进一步支持小型和微型企业健康发展。会议指出，小型微型企业是提供新增就业岗位的主要渠道，是企业家创业成长的主要平台，是科技创新的重要力量。支持小型微型企业健康发展，对于我国经济克服国际金融危机影响、保持平稳较快发展，具有重要战略意义。近年来，国务院出台了一系列政策措施，取得积极成效。但当前小型微型企业经营压力大、成本上升、融资困难等问题仍很突出，必须进一步加大支持力度。会议要求认真落实国务院2011年10月常务会议确定的各项财税和金融支持政策，包括：提高增值税和营业税起征点，将小型微利企业减半征收企业所得税政策延长至2015年底并扩大范围，对金融机构与小型微型企业签订的借款合同三年内免征印花税，将贷款损失准备金税前扣除政策延长至2013年底；银行业金融机构对小型微型企业贷款的增速不低于全部贷款平均增速，对达到要求的小金融机构执行较低存款准备金率，适当提高对小型微型企业贷款不良率的容忍度等。会议确定了进一步支持小型微型企业健康发展的政策措施：完善财税支持政策。扩大中小企业专项资金规模，中央财政安排150亿元设立中小企业发展基金，主要支持初创小型微型企业。政府采购安排一定比例专门面向小型微型企业。对小型微型企业三年内免征部分管理类、登记类和证照类行政事业性收费。加快推进营业税改征增值税试点，完善结构性减税政策。努力缓解融资困难。建立小企业信贷奖励考核制度。支持符合条件的商业银行发行专项用于小型微型企业贷款的金融债。加快发展小金融机构，适当放宽民间资本、外资和国际组织资金参股设立小金融机构的条件，放宽小额贷款公司单一投资者持股比例限制，符合条件的小额贷款公司可改制为村镇银行。支持小型微型企业上市融资。继续对符合条件的中小企业信用担保机构免征营业税。制定防止大企业长期拖欠小企业资金的政策措施。加快技术改造，提高装备水平，提升创新能力。中央财政扩大技术改造资金规模，重点支持小型微型企业应用新技术、新工艺、新装备。完善企业研发费用所得税税前加计扣除政策，支持技术创新。鼓励有条件的小型微型企业参与产业共性关键技术研发、国家和地方科技项目以及标准制定。实施创办小企业计划，培育和支持3000家小企业创业基地。加强服务和管理。建立和完善4000个中小企业公共服务平台。支持小型微型企业参加国内外展览展销活动，为符合条件的企业提供便利通关措施，简化加工贸易内销手续。对小型微型企业招用高校毕业生给予培训费和社会保险补贴。建立和完善小型微型企业分类统计调查、监测分析和定期发布制度。加快企业信用体系建设，推进企业信用信息征集和信用等级评价工作。落实企业安全生产和产品质量主体责任，提高小型微型企业管理水平。随后在2012年两会中，小微企业融资问题再次被提到并且引起广泛关注。在这种背景下，研究企业融资约束问题具有广泛的社会意义和深刻的理论意义。本文通过对部分上市公司近几年的面板数据进一步分析，得出并肯定了相关结论。企业融资约束的原因及影响因素分析近年来，越来越多的研究开始关注影响企业融资约束的因素。一些研究从企业自身的角度来考察融资约束的影响因素。如Pagano et al.（1998）发现企业的融资约束和其信贷记录有着密切的关系，良好的信贷记录可以提高企业的声誉，降低企业的融资约束，从而帮助企业以较低的成本进行直接或间接的外部融资，并认为企业良好的经营表现可以使得银行对其未来的现金流有着稳定的预期，从而比较容易获得银行贷款，减轻融资约束。另一些研究则从企业外部环境的角度来考察融资约束的影响因素，认为发达的金融市场能有效地减轻信息不对称的程度和代理问题，降低企业的融资约束， 并通过这一微观的传导机制促进经济的发展。Rajan和Zingales（1998）发现，发达的金融中介和金融市场能够减少市场不完全性，从而减少外源融资和内源融资成本差异。Demirgue-kunt和Maksimovic（2002）认为，