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董事会特征与公司绩效研究综述 　　【摘要】董事会治理是公司治理的核心，其治理效果会对公司业绩和公司价值产生重要影响。本文从董事会结构、行为两个角度对董事会治理的研究成果进行综述，以期对我国董事会的治理的效率效果产生积极作用。 　　【关键词】董事会；公司绩效；研究综述 　　董事会作为公司治理的内部机制的核心，其治理效果会对公司价值的实现产生重要的影响。根据代理理论，董事会的产生是作为解决“股东-管理层”之间的代理成本而存在的，其职能是为了帮助股东减少经理人的个人机会主义行为，同时提供具有专业性和独立性的专家决策。学者们对于董事会治理的研究是多方面的，从理论机理到作用方式，从静态结构到动态行为，从“安然事件”到“淡马锡模式”，为实践留下了许多珍贵研究成果。本文试图从结构和行为，即静态和动态的角度，对董事会治理的相关研究做归纳性的梳理，以期对董事会治理的实践提供有意义的指导。 　　一、董事会规模与公司绩效 　　早期研究多支持“大规模董事会有利于提升公司绩效”这一结论。资源依赖理论认为大规模董事会能够帮助企业获得必要的资源，减少某个人控制董事会的可能性。另外，大规模董事会可以聘任有能力的外部董事领导公司，增强集体决策的有效性。但是，Lipton和Lorsch的研究指出了大规模董事会的弊病：虽然董事会的监督能力随着董事数量的增加而提高，但是协调和组织过程的损失将超过董事数量增加所带来的收益。Jensen（1993）也指出，董事之间的“相互仇视和报复”可能削弱董事会对CEO的监督和评价作用，董事会规模的最优数量应该是7人左右。Yermack（1996）研究发现公司价值和董事会规模负相关。 　　我国学者孙永祥和章融（2000）以1998年上海证券交易所与深圳证券交易所517家A股上市公司作为研究样本，发现我国上市公司的董事会规模与公司绩效负相关，这一结论得到了何卫东和张嘉颖（2002）、宋增基和张宗益（2003）的支持。沈艺峰和张俊生（2002）也发现PT公司和ST公司的董事会规模偏大。但是，于东智，池国华（2004）用平均净资产收益率和平均主营业务利润率作为公司绩效指标，以我国??市公司2000年的统计数据对董事会规模与公司绩效进行回归分析，结果表明董事会的规模与公司绩效呈现出显著的倒U型二次曲线关系。而李斌和郜亮亮（2005）以民营企业上市公司为样本，发现董事会规模与企业绩效没有明显的相关关系。 　　二、独立董事与公司绩效 　　代理理论认为增加独立董事比重有利于实现监督和决策作用，管家理论和资源依赖理论也从专业性和资源提供的角度支持了这一结论。美国一些关于公司股价对于董事会决策反应的经验研究表明，美国市场对外部董事比例占优势的董事会的决策反应更好，当公司任命独立董事时股价表现出显著的上升反应，这表明市场预期股东将从独立董事的任命中获益。对此持相反观点的学者则认为，独立董事在公司治理中可能不比内部董事更为有效，提高独立董事比例并不能改善公司绩效。比如，美国公司的治理机制中，CEO经常决定着董事的提名过程，这样便减少独立董事的独立性。Yermack发现在独立董事的比例与公司绩效之间不存在联系。Bhagat和Black发现来自美国证券市场的数据并不支持独立董事影响未来公司绩效的观点。 　　国内在该问题上的研究结论同样处于非常尴尬的境地。吴淑琨、刘忠明、范建强（2001）等人的研究表明独立董事比例与公司绩效正相关；陈宏辉、贾生华（2002）则认为董事会的独立性高低与董事会决策效率（进而与公司绩效）之间是一种倒U型关系；谭劲松、李敏仪等（2003），曾显荣（2004）的经验数据也证实了这一观点。但是，更多学者的经验数据则表明，公司绩效与独立董事之间并不存在显著关系（高明华，马守莉，2002；于东智、王化成，2003）：胡勤勤和沈艺峰（2002）考察了截至2000年底已建立独立董事制度的46家上市公司，同时检验了累计超常收益、托宾Q值与独立董事比例之间的关系，发现独立董事比例并不影响公司业绩。 　　三、“两职合一”与公司绩效 　　任命内部董事常常被看作是一种“管理者防御”行为，目的是为了巩固CEO的地位。然而，代理理论也提倡董事会应包含若干内部董事，因为内部董事是董事会的重要信息来源。一方面，内部董事参与公司日常管理，了解公司经营状况，因此能够提高董事会的决策效率；另一方面，内部董事可以减少外部董事与管理层之间信息不对称。但同时，Jensen在1993年美国财务协会的致词中建议公司采纳二元的董事会领导结构，即两职应该分离。美国的股东协会和几个公共养老基金大力提倡董事会改革，其中也包括由不同人分别担任CEO和董事会主席，一元的领导结构将导致CEO批改自己的家庭作业。Pi和Timme（1993）的实证结果支持了该观点，即两职分离