投资者情绪与企业投资行为_1课件.pptVIP

投资者情绪与企业投资行为研究 ——研究现状及中国背景下的研究展望 南开大学 刘志远 提 纲 问题的提出 --资产定价与企业投资行为（传统财务理论的分析逻辑） --经济史实的反思与问题的提出 投资者情绪的含义与相关研究框架 国外研究述评 --投资者情绪是否影响企业投资行为的理论与经验证据 --投资者情绪影响企业投资行为的作用机理 --投资者情绪与企业投资策略 --投资者情绪影响企业投资行为的经济后果 国内研究述评 基于中国资本市场背景的研究展望 问题的提出 资产定价与企业投资行为 --传统财务理论的分析逻辑 经济史实的反思与问题的提出 --经济史实 --投资者情绪可能对企业投资行为产生实体影响（real effect）？ 资产定价与企业投资行为 ----传统财务理论的分析逻辑 基本前提：有效资本市场 理性经济人 无套利均衡 主要研究路径与基本命题 经济史实的反思与问题的提出 经济史实：并非有效的市场（Shleifer，2003） 美国：1945-1980 一个小实验 LINDA 今年31岁，单身，坦率直言，非常聪明。她的专业是哲学。在学生时代，她非常关注歧视和社会公正问题，并且参加过反对核武器的示威活动。 请问以下选项中哪个可能性更高： 1.LINDA 是一个银行出纳 2.LINDA 是一个银行出纳,并且积极投身女权运动 Fashions and Fads People are influenced by each other. There is a social pressure to conform. Herding behavior: “safety-in-numbers”. Informational Cascades Positive Feedback Example: excessive demand for internet IPOs. Extremely high opening day returns. Reaction of Stock Price to New Information in Efficient and Inefficient Markets Reaction of Stock Price to New Information in Efficient and Inefficient Markets Role of Investor Behavior Bounded Rationality: “satisficing” behavior. Information processing limitations. Example: memory limitations. Investor Sentiment: beliefs based on heuristics rather than Bayesian rationality. Investors may react to “irrelevant information” and hence may trade on “noise” rather than information. 经济史实 1981-1994：日本泡沫经济的破灭及其对实体经济影响（nonfundamental valuations affect corporate investment,Goyal and Yamada,2004,JB ） 1990-1991:美国地产价格崩溃造成的经济萧条 当前：金融海啸向实体经济蔓延 结合反思1和2： An interesting topic: Whether mispricing in the stock market has consequences for the real economy(Shleifer,2003), Specially,do deviation from fundamentals influence firmsinvestment policy？ investor sentiment Hersh Shefrin，2007 在行为金融中，情绪是错误的同义词； 当行