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特殊目实体表外融资运用分析 　　 　　（中央民族大学管理学院，北京100081） 　　摘要：特殊目的实体SPE是一把双刃剑，既可以获得有效的融资，又可能被企业利用操纵财务报表。以安然破产案例为切入点，分析SPE表外融资在能源巨人破产中所起到的负面作用，探索合法利用SPE表外融资的积极作用。并联系我国目前的融资环境，将SPE表外融资与我国中小企业融资难问题结合起来，提出利用SPE表外融资解决中小企业融资难的新思路。 　　关键词：表外融资；特殊目的实体；安然破产；中小企业；融资难 　　中图分类号：F27 文献标志码：Ａ文章编号：１６７３－２９１Ｘ（２０11）23－０128－04 　　引言 　　安然事件发生后，特殊目的实体SPE表外融资开始成为学者们研究的焦点。从掌握的文献看，其研究主要在于会计的确认计量、披露准则的制定和完善，而针对如何合理运用SPE表外融资，特别是用于解决我国中小企业融资难等问题的研究较少。作为一篇规范研究的文章，本文采用举例子、列图表、下定义等研究方法，先介绍表外融资和SPE的相关定义和我国的发展现状。接着以安然破产案为例，详细阐述特殊目的实体的负面作用，总结安然破产案的经验教训。最后得出SPE是一把双刃剑的结论，并提出运用SPE表外融资解决我国中小企业融资难问题的新思路。 　　一、表外融资 　　（一）表外融资的定义 　　表外融资是指不需列入资产负债表的融资方式。企业将筹措到的资金以及形成的资金不在资产负债表内直接反映，而其所形成的费用及取得的经营成果却在利润表中反映的筹资行为。 　　（二）表外融资的形式 　　表外融资按照融资手段和其所施行的主体来分，分为传统融资方式形成的表外融资、与合并报表相关的表外融资、衍生金融工具形成的表外融资。 　　传统的融资方式形成的表外融资包括：租赁形成的表外融资、代销商品和来料加工、应收票据贴现等。 　　因合并报表形成的表外融资包括：合资形成的表外融资和资产证券化形成的表外融资。特殊目的实体就是属于合资形成的表外融资。安然公司正是利用 SPE，在1997―2000年累计高估利润4.99亿美元，累计隐瞒负债 25.85 亿美??。 　　衍生金融工具形成的表外融资。由于会计准则跟不上衍生金融工具的快速发展，因此衍生金融工具极易成为表外融资的手段。安然公司在 1995 年被《财富》杂志评为“最富创新能力”的公司，它的创新成就主要就是对金融工具的“创造性运用”。 　　（三）表外融资的动因 　　1.优化企业财务状况 　　企业通过表外融资，可以优化企业的财务状况，使资产负债表的质量得到明显改观。这时根据资产负债表计算出来的有关财务比率，如负债权益比率将会相对降低，至少从表面上改善了企业的财务状况，增加了企业的偿债能力。 　　2.扩大企业经营成果 　　表外融资筹措的资金以及形成的资产并不在资产负债表内直接反映，而其所形成的费用及所取得的经营成果却在利润表中反映出来，扩大了企业的经营成果。当企业未来投资利润率高于举债成本率时，表外融资加大了财务杠杆作用，提高了自有资金利润率。 　　3.规避借款合同限制 　　借款合同往往对借款人增加债务明确规定种种限制，于是借款人便可通过将某些债务置于资产负债表之外，来规避借款合同的限制。 　　4.应付通货膨胀压力 　　在通货膨胀情况下，历史成本计量模式很可能造成资产负债表上的许多项目被严重低估。当企业的所有者权益及相应资产被严重低估时，企业的举债能力就会大大降低。而表外融资可以将部分债务置于财务报表之外，以应付通货膨胀对企业财务状况和举债能力造成的压力。 　　企业经营者热衷于表外融资的原因通常来自于以上四个动机。除此之外，现行会计准则也使得企业表外融资成为可能，正如安然公司就是看到美国会计准则的漏洞利用SPE高估利润、低估负债。 　　（四）我国企业的表外融资现状 　　从公司治理的内部环境看，我国上市公司的控制权几乎都掌握在大股东手里，“一股独大”现象普遍存在。尽管有独立董事制度的监督，但由于独立董事所占比例较小，难以左右决策。因此，控股股东的权力集中有可能导致其通过滥用表外融资来损害小股东和其他利益相关者的利益。同时，经营者取代股东地位的现象在我国上市公司也普遍存在，不排除公司经营者为提升个人利益采取表外融资粉饰财务报表，以此来对抗公司大股东。 　　再从我国表外融资的市场环境来看，相对于外国而言，我国的信贷政策还是偏紧的。企业的资金紧缺往往形成企业生存发展的瓶颈，尤其是中小企业，因此企业急需开拓新的融资渠道。而银行等金融机构，受国家政策调控的影响，对于企业，特别是中小企业的资金支持往往建立在高准入门槛之上，信用要求严格，这在很大程度上限制了中小企业的融资能力。在这种情况下，表外融资作为一种特殊的融资手段，