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海南省大中型企业债务融资治理效益实证研究 　　摘要：本文以40家海南省大中型企业的为样本，用SPSS11.5统计软件对样本企业2007-2009年间的报表数据进行统计分析。以资产负债率为衡量企业债务总体水平的指标，实证检验海南省大中型企业债务总体水平与企业业绩的关系，以实证的结果，研究海南省大中型企业债务融资的治理效益。实证研究结果显示：企业债务总体水平与企业业绩负相关；总体上表现出债务治理的无效性。 　　关键词：海南省 债务融资 治理效益 　　 　　本研究系海南省哲学社会科2009年规划课题(项目编号HNSK09-08) 　　权衡理论认为:债务融资与企业业绩的关系大致上类似于“倒U型”，存在一个最优的债务比例区间。国外资本结构理论研究己经达到一定高度，对债务融资治理效益的实证研究成果相当丰硕，但这些结论不一定符合中国的实际，更不一定符合海南省大中型企业的实际。因为政府干预、税负、市场中介组织的发育和法律环境等在不同区域存在较大差异，因此本文认为海南省大中型企业债务融资情况与债务治理效益有自身的特点。本文通过债务融资与企业业绩关系的实证研究，分析海南大中型企业债务融资治理效益。原始数据来自样本企业的企业报表。其中，海南省上市公司的报表来自中国上市公司咨讯网（www.省略）、非上市大中型企业名单来自海口市统计局、报表来自于几家注册会计师事务所。 　　一、样本企业债务融资结构的描述性统计 　　样本企业2007年－2009年六类债务融资指标三年平均值的描述性统计结果如表1所示。描述性统计呈现出海南省大中型企业的负债水平和债务融资结构概况。 　　表1 海南省大中型企业债务融资结构的描述性统计 　　Descriptive Statistics 　　 N Minimum Maximum Mean Std. Deviation 　　资产负债率 40 .14 1.15 .5332 .26985 　　长期负债率 40 .00 .94 .1718 .21618 　　短期负债率 40 .06 1.00 .8282 .22567 　　商业信用比率 40 .00 .98 .3187 .26233 　　银行借款比率 40 .00 .94 .2718 .24322 　　其他类型债务比率 40 .00 .14 .0334 .03923 　　Valid N (listwise) 40 　　 　　从上表可以看出，反映负债总体水平的资产负债率平均值为53.32%，负债最少的企业该值只有14%，而债务最多的企业资产负债率高达115%（严重亏损企业，出现资不抵债），说明不同企业的资产负债率存在较大的差异。去除样本企业中资产负债率高于100%的2家资不抵债的企业后，资产负债率的平均值约为50%，说明海南省大中型企业面对激烈的市场竞争,采取的财务策略还是较为保守的。 　　债务期限结构方面，短期债务过高，短期负债率均值达到82.82%，而长期负债率的平均值仅为17.18%。样本企业三年中平均有14家企业的长期负债为0，占样本企业数的35%，也就是说，35%的样本企业债务全部为短期债务。说明海南省大中型企业中的短期负债率过高，过高的短期债务会对企业治理产生不利的影响。 　　债务的类型结构方面，商业信用比率平均值达到31.87%，银行借款比率均值为27.18%，其他类型债务比率均值仅为3.34%，说明债务主要来源于商业信用、银行借款、其他应付款等（注：在对样本企业报表进行分析时发现许多企业存在大量的其他应付款）。这与大多数学者们研究的企业债务主要来自于银行借款的结论不同，说明海南省大中型企业存在独特的债务类型结构。 　　二、样本的回归分析 　　本部分借鉴前人研究的成果，选取了应变量、自变量以及控制变量，建立了模型以期研究企业债务融资与企业经营业绩的关系，并提出了待检验的假设。 　　1.变量的界定 　　①应变量的选取。本文最终选取了总资产利润率、主营业务利润率作为衡量企业经营业绩的指标。计算公式如下: 　　总资产利润率（ZZS）=当期净利润/期末资产总额；主营业务利润率（ZYS）=当期主营业务利润/当期主营业务收入 　　②自变量的选取。本文采用资产负债率来反映公司总债务水平。其计算公式如下: 　　资产负债率（ZF）=期末债务总额账面价值/期末资产总额账面价值 　　③控制变量的选取。本文将资产对数、主营业务收入增长率指标设置为控制变量。 计算公式如下： 　　资产对数（ZD）=LN(期末资产总额)；主营业务收入增长率（CZ）=(主营业务收入本年数一主营业务收入上年数)/主营业务收入上年数。 　　2.模型的建立及假设的提出 　　①模型的建立 　　本文研究的是债务融资结构与企业经营业绩的关系，构建了以下模型。验证债务融资