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推进股权多元化现代公司制企业改革研究 　　一、引言 　　 　　我国在过去20多年的国有企业改革中采取了放权让利、实施承包经营责任制、建立现代企业制度、国有经济战略调整、以及建立现代产权制度等重大措施。但是，目前现代企业制度改革还未完全到位，国有上市公司治理结构还不健全。国有企业上市普遍采用“一股独大”和存续公司控股上市公司的模式，带来一系列的弊端。要完善公司治理结构和提高国有企业经济效益，必须从股权结构方面进一步深化改革。 　　本文围绕我们上市公司国有股“一股独大”问题展开论述，认为解决这一问题的主要途径是推行股权多元化改革，并在此基础上完善公司治理结构和机制。因此，本文首先对股权结构与公司治理效率之间关系进行理论辨析和现状分析，说明股权多元化改革的必要性，然后分析不同性质的股东在公司治理中的作用，并重点研究推行股权多元化的主要途径，最后简要说明推行股权多元化需要实施的配套改革措施。 　　 　　二、股权结构与公司治理效率的关系 　　 　　公司治理问题源于代理问题，而股权结构对代理关系、代理成本和管理者激励机制的影响，使其对公司治理效率产生重要的影响。由于国家作为出资人具有的一些特殊性，国有股“一股独大”的股权结构对我国企业公司治理结构的完善产生了不利的影响。 　　1.代理问题与公司治理 　　现代公司制度是为了实现高效的资源配置和生产管理而产生的，而这一制度本身包含层层递进的代理关系链。由于委托人与代理人之间存在目标冲突，如果这些代理关系得不到明确的规范，受托责任履行情况得不到有效的监督，就会产生代理问题。代理问题根源于管理者只拥有公司的部分所有权或几乎不拥有公司的任何所有权。因此，管理者对公司决策的控制权大于其对公司收益的索取权，他们不能完全得到其努力工作的全部收益，也不用完全承担其在职消费的全部成本。那么，他的努力水平会低于最优水平，在职消费水平也高于最优水平。因此，代理问题是公司治理的核心问题。最优的公司治理结构要把代理成本降至最低。 　　2.股权集中度与公司治理 　　在公司股权高度分散的情况下，股东没有足够的动力去监督管理者的行为。由于契约的不完全性和代理问题的存在，公司治理结构对公司业绩产生重要的影响。集中所有权形成大投资者，可以在一定程度上缓解代理问题，也带来一些新的问题。大投资者在公司中拥有较高比例的所有权，一方面，由于他们对公司的索取权比例较大，因而监督管理者的动机比较强烈，并且由于他们在公司中的控制权也比较大，因而有能力对管理者的渎职行为实施惩罚；另一方面，由于他们对公司决策的控制权较大，因而有能力利用这一权力侵害其他索取权人的利益，进而降低公司治理效率。国内外关于股权集中度的研究，没有得到一致的结论。因此认为股权结构是公司在其内外各种因素的相互作用下形成的，并不存在适用于任何情况的最优股权结构。 　　3.国有股“一股独大”的现状与存在的问题 　　我国大部分公司制企业是由国有企业股份制改造而形成的。这些企业已经初步建立了现代企业制度，企业的股权结构得到部分地改善，除国有股外，一般企业也吸收了法人、外国资本、自然人、内部职工、管理层等投资主体的股权资本。但是，大多数企业的股权结构仍然高度集中，尤其是国有股占有绝对优势地位，“一股独大”的现象非常普遍。实证研究发现，我国上市公司中最大股东平均持股比例为43.9%。 　　国有股“一股独大”带来了一系列问题。比如，国家持有公司的大量股权，导致国家作为企业投资者监控管理者的职能与作为社会管理者管制企业的职能难以完全分开。一方面，使转变政府职能的改革目标难以最终实现；另一方面，政府也倾向于对企业的经营决策采取过多行政干预，使企业难以从根本上转换经营机制。另外，国家作为投资者通常也难以全面执行一般投资者所具有的监控企业管理者的职能，出现出资人缺位现象。出资人缺位又导致严重的内部人控制问题。企业内部的管理者钻国家难以全面监控企业决策的空子，进行大量的在职消费和关联交易，将国有资产转入私囊。 　　因此，要完善我国企业的公司治理结构，提高公司治理效率，必须改变国有股“一股独大”的现状，推行股权多元化改革，并且在此基础上完善公司治理结构，健全公司治理机制。 　　 　　三、推行股权多元化改革 　　 　　所谓股权多元化，就是要使企业的投资主体多元化，形成由国家股、法人股、外资股、自然人股、管理人员股、内部职工股等多种性质的股权，按照一定的比例相互组合的最优股权结构。当前，推行股权多元化改革主要是降低国有股占公司股本总额的比重，增加其他性质的投资者的股权比例。因此，股权多元化的主要措施包括：(1)通过合资、合作等形式吸收外资入股；(2)企业员工人力资本作价入股，推行职工持股；(3)向其法人、自然人、外商、企业内部的管理者和员工转让国有股权；(4)通