高管股权激励与上市公司价值创造关系的实证研究.pdfVIP

全国中文核心期刊 财会月刊□ · 高管股权激励与上市公司 价值创造关系的实证研究 王 婷 （首都经济贸易大学工商管理学院 北京 100026） 【摘要】本文基于价值创造角度，从委托代理理论和激励理论出发，研究上市公司最高管理层股权激励与企业价值之 间的关系，并选取沪深A 股市场2005 ～ 2009 年披露高管持股信息的上市公司财务数据为研究样本，构建了上市公司高管 股权激励水平与企业价值关系的模型。 【关键词】企业价值 经营活动现金流 经济增加值（EVA） 股权激励 当前，我国许多上市公司都引入了股权激励制度作为公 成本后的剩余利润，它是一个综合性的指标，对完善企业业绩 司高管薪酬激励计划的一部分，这是因为股权激励制度有助 评价机制具有较强的指导意义。该理论已经成为当前全球企 于完善企业的公司治理机制、合理计算和体现企业高管这一 业价值评估普遍运用的方法之一。 特殊人才的人力资本价值。 4． 激励理论。它的源头是行为理论，将行为理论的原理 本文选取沪深两市A 股市场2005 ～ 2009 年实行股权激励 应用到企业管理上来，最关键的一点就是强调企业管理应由 计划的1 695家上市公司为研究样本，找出影响企业价值的关 原来的以“事（或物）”为中心转移到以“人”为中心，这是管理 键财务变量，最终得出经营活动现金流指标与高管股权激励 思想上的一个重大转变。行为理论应用于企业管理之后，就旗 程度存在强线性相关关系，表明上市公司最高管理层创造的 帜鲜明地显示出其与传统管理理论的不同特点，它着重于在 企业价值越多，其股权激励水平也就越高。创造现金流能力应 企业管理中如何有效进行“引导”与“激励”，其目的是引导和 作为高管业绩考核的关键指标之一。 激励人们充分发挥主动性、积极性和创造性，从而最大限度地 同时，通过对339 家上市公司2009 年的财务数据分析， 利用人力资源来提高经济效益。 用企业经济增加值（EVA）这一客观衡量企业价值的指标和高 二、文献综述 管持股比例，构建模型测算出股权激励的适度空间，进一步印 目前，对企业高管的激励与企业价值之间的直接关系的 证了部分国内外研究文献的结论，即高管持股对企业价值的 研究文献尚不多，大多数研究放在管理者激励与企业绩效关 影响是先高后低，存在一定的适度区间，从而为上市公司制定 系上，西方学术界在这方面还做了许多实证研究。最早发现企 高管股权激励方案提供有价值的参考依据。 业经理与企业业绩之间相关性较小的是托辛斯和巴克尔 一、理论基础 （Taussings Baker ，1925）。米兰（Mehran ，1995）随机抽取美国 1． 委托代理理论。该理论是近三十多年来契约理论发展 1979～ 1980 年153 家制造业公司的数据，发现CEO 持股比例 的最重要的成果之一。该理论认为，当企业的经理不是企业的 与企业业绩之间存在显著的正相关关系，对CEO 进行激励 完全所有者时，他就不可能具有充分的积极性，企业的价值小 报酬是公司提高绩效的动因。国外许多学者在研究高管股权 于他是企业完全所有者时的价值，两者之差就是所谓的“代理 激励与企业价值关系时，多选取托宾Q 值作为衡量企业价值 成本”。为了降低代理成本，就必须建立完善的代理人激励约 的指标，证明两者之间存在利益趋同和防御战壕两个假说。 束机制，从而使股东和企业价值最大化。 莫克、施雷弗、维施尼（Morck ，Shleifer Vishny ，1988）选取托 2． 信息不对称理论。该理论是指在市场经济运作中，人 宾Q 值为解释变量，发现管理层股权与公司价值之间存在显 们对有关信息掌握的程度是有差异的，拥有信息较多