FI-9高级利率风险相关管理.pptxVIP

第九章高级利率风险管理厦门大学金融系 陈蓉 郑振龙2011年9月 高级利率风险管理期权调整利差分析法在险值VAR学习目标在学习完本章之后，你应该能够理解和掌握OAS基本概念和含义OAS的计算有效久期和有效凸性的计算VaR的概念和含义VaR计算常用的方法各种常见利率产品的VaR计算期权调整利差分析法OAS的基本定义及理解OAS的计算基于OAS的风险管理—有效久期和有效凸性OAS的优缺点评析OAS的基本定义及理解基本定义所谓OAS是指在根据内含期权调整未来的现金流之后，为了使债券未来现金流的贴现值之和正好等于债券当前的市场价格，基准利率期限结构需要平行移动的幅度。数学定义基于OAS的风险管理——有效久期和有效凸性计算有效久期和有效凸性主要步骤第一步：根据一定的利率模型计算含权债的OAS；第二步：将基准利率期限结构向下（上）平移一定的基点 ，并以此为基础重新估计利率树图；；第三步：将新树图中的每个短期利率结点都加上第一步中得到的OAS；第四步：根据第三步得到的调整的利率树图计算第五步：根据公式计算有效久期和有效凸性：OAS法的优缺点评析OAS法的主要优点 OAS用一个数字给出了含权债券所蕴涵的风险和套利空间的有关信息，是含权债券未来超额收益期望值的直观体现。 由于基于相同的基准利率期限结构，不同含权债的OAS之间具有可比性。 OAS是在考虑利率波动并相应构造了未来利率变动各种可能路径的背景下计算得到的，因而能够比较充分地反映那些对利率水平或是利率变动路径具有敏感性的不确定现金流，从而在模型中充分考虑了期权的影响。OAS法的优缺点评析OAS法的局限性OAS是一个模型依赖的指标；OAS是一个平均值的概念，并不能代表实际的利差；OAS无法反映利率期限结构水平移动以外的风险的影响；组合的OAS不具有可加性。在险值VaRVaR的基本定义和描述VaR的计算映射方法的应用常见固定收益产品的VaRVaR方法：优势与不足VaR的基本定义和描述VaR的基本定义在险值(Value at Risk，VaR)是指在市场正常波动时，在一定的置信水平 下,某资产或资产组合的价值在未来一定期限内预期的最大可能损失。数学含义置信水平为 的VaR表示资产组合收益率变动分布的尾部水平 的分位数：VaR的基本定义和描述VaR的两个基本参数置信水平：置信水平越大，VaR值就越大。置信水平的选取，取决于风险管理者对于风险的厌恶程度期限：期限越长，VaR值就越大。期限的选取，取决于所管理资产的特点，如投资期限、资产流动性等。不同期限之间VaR值的转换：VaR的计算参数解析法Delta正态近似法Delta-Gamma近似法模拟法历史模拟法蒙特卡罗模拟法VaR的计算：Delta正态近似法局部估值-线性近似假设：风险因子变动率服从正态分布组合对风险因子 的Delta值：组合价值变动一阶泰勒展开近似VaR的计算：Delta正态近似法资产组合在 的置信水平下，1天的VaR值为：VaR的计算：Delta-Gamma近似法局部估值-二阶近似资产组合与风险因子之间的二阶关系：组合价值变动泰勒展开二阶近似VaR的计算：Delta-Gamma近似法资产组合在 的置信水平下，1天的VaR值为： 其中， 表示标准正态分布左尾 的分位数。VaR的计算：历史模拟法主要实施步骤首先，确定影响组合价值变动的 n个风险因子以及组合与风险因子之间的关系式 ；第二，选定历史观察期，并记录在每个观察期内各风险因子的变动情况；第三，根据风险因子当前值及第二步的结果来模拟各种历史情景下风险因子未来一期的值。设当前时期为t，模拟 t+1 期的值，历史观察期选为时期t-N至t，因子 在t+1期第m种历史情景下的模拟结果为：VaR的计算：历史模拟法第四，根据每种历史情景下风险因子的模拟值计算出对应情景下组合的价值。即根据第三步的模拟结果，计算组合价值在t+1期第m种历史情景下的变化为：最后，根据第四步的结果，对组合价值变化的N个模拟结果 由小到大进行排序，然后根据给定的置信水平找到对应的分位数就得到了组合的VaR。VaR的计算：历史模拟法历史模拟法的优点无需对因子的分布作任何假设；是一种非参数方法，避免了对因子建模及对方差协方差矩阵等参数的估计，从而避免了模型风险和参数估计风险；是一种完全估价法，可以更准确地处理非线性关系的情况。历史模拟法的局限性模拟次数受到历史样本数量的限制；可靠性依赖于历史分布对未来分布的近似程度；历史模拟法在处理复杂的投资组合时，往往也必须采用简化的方法，此时就可能会失去其完全估价法的优势。VaR的计算：蒙特卡罗模拟法主要实施步骤首先，确定影响组合价值变动的 n个风险因子以及组合与风险因子之间的关系式 。第二步，对各风险因子变动率r 的联合分布作一定假设，并根据历史数据估计出该分布的各个参数