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发挥股票市场在货币政策传导中作用 　　自上世纪九十年代以来，随着国内金融改革的不断深化，股票市场发展迅速，成为全球第一大新兴市场。从一些西方发达国家的经验来看，股票市场已成为央行货币政策的重要传导渠道之一。因此，为了提高国内货币政策的传导效率，借鉴国外成熟经验，充分发挥我国股票市场在货币政策传导中的作用显得尤为必要。笔者在探讨股票市场与货币政策互动关系的基础上，分析目前我国股票市场在货币政策传导过程中作用还不突出的现状，并据此提出相关政策建议。 　　 　　一、股票市场与货币政策互动关系 　　 　　股票市场与货币政策之间存在一种互动关系。一方面股票市场的发展对货币政策及其传导机制带来了深刻影响，股票市场在货币政策的传导中发挥了重要作用；另一方面无论央行采取何种货币政策，都会对股票市场的发展带来影响。 　　（一）股票市场对货币政策的影响。笔者认为，股票市场对货币政策的影响主要体现在两方面，即股市发展会对货币政策的中介目标及最终目标产生影响。 　　中介目标是央行货币政策尚未实现终结目标之前所能达到的具有传导作用的中间变量指标。对于中介目标的选择问题，各学派是有争议的，一般来说凯恩斯学派坚持的以利率作为货币政策中介目标的主张以及以弗里德曼为首的货币学派认为的应当把货币供应量作为货币政策中介目标的观点是两个主流观点。事实上，股票市场对于利率和货币供应量都会产生影响。对于利率而言，股票市场对利率变动会产生预期，并且利率也不是单向地通过商业银行和货币市场来传导其作用过程，它会通过股市这一中介传导其对实体经济的调节作用。对于货币供应量而言，股票市场会使货币需求受到影响，并使货币乘数和货币流通速度发生变化，最终使基础货币的调控难度加大。具体而言，由于证券资产和货币资产之间具有一定的替代性，因此股票市场的发展一般会对货币需求产生负面影响。Friedman、McCornac曾分别对美国和日本的股票价格与货币需求进行了分析，得出以上结论。在此情况下，商业银行的资金来源与运用会受到影响，进而对货币乘数及流通速度产生影响，??货币供应量政策最终目标的影响相对降低。并且，由于金融机构和社会公众货币需求的变化，改变了基础货币在机构和社会公众之间的分配比例，其创造能力相应发生变化，从而使央行的调控难度加大。 　　最终目标是央行实施货币政策所追求的目标，一般而言央行追求的是经济的适度增长与高就业率，但同时又要保持物价稳定，不发生通胀。笔者认为，这体现了一个相机抉择问题，其中关键问题是央行如何通过适当的货币政策工具，利用货币政策传导渠道，求得各子目标之间的平衡，从而寻求最佳政策路径。股票市场作为货币政策的重要传导途径，它对央行货币政策目标的实现起到重要作用。在各类研究文献中，笔者认为“托宾的q理论”“财富效应理论”以及“狭义的股票市场渠道效应”是三种具有代表性的解释依据。 　　首先，托宾的q理论从资产结构调整角度解释了股票市场怎样对货币政策的实施施加影响。在该理论中，他把q定义为企业的市值与其资本的重置成本的比率，q的高低决定了企业的投资愿望。具体而言，例如，当中央银行实行扩张性货币政策时，该理论就认为公众面对不断上升的收益率会产生资产结构调整行为，从而促使股价上涨。在此背景下，企业主会因为公司市值上升而选择发新股的方法购买相对低廉的投资品，从而促使社会投资规模扩大，帮助实现扩张性货币政策的最终目标。 　　其次，财富效应理论是莫迪格利亚尼在其生命周期消费模型中指出的，它从居民财富的角度解释了股票市场在货币政策传导中的作用。笔者认为，在每个消费者完全理性的前提假设条件下，他们会在整个生命周期中实现消费资源的最优配置。若某国央行采取的扩张性货币政策导致股价上涨，而最终使居民财富增加时，他们会增加消费需求，这有利于实现经济适度增长的目标。 　　最后，“狭义的股票市场渠道效应”是Ralph Chami于1999年提出的，该理论认为某国的扩张性货币政策带来的通胀风险会影响居民对拥有的股票的收益率预期，从而促使他们改变对公司回报率的要求。公司在股东的压力下，会增加投资，这对于整个经济社会而言同样表现为国民生产总值的增加，从而对央行货币政策的目标产生影响。 　　上述三个理论从三个不同的角度论述了股票市场是怎样作为货币政策的传导途径，从而对货币政策施加影响的。除此以外，另外也有些理论从流动性效应，资产负债表渠道等方面对这一问题进行了探讨。不论是从什么角度，笔者认为股价是关键，即股票市场主要是通过它的资产价格而对央行货币政策的传导产生重要影响，这给我们产生了一个重要提示，资产价格因素是央行制定、执行货币政策过程中不可忽略的重要内容。 　　（二）货币政策对股票市场的影响。从理论上讲，货币数量和利率调整常被作为央行货币政策的中介目标。同时，它们也可以不同方式