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关于流动性涵义及度量方法文献综述 　　◆ 中图分类号：F820.4 文献标识码：A 　　内容摘要：2007年美国次贷危机爆发前后，全球出现了流动性过剩到流动性不足的逆转，全球迅速由流动性过剩转变为流动性不足，我国的流动性过剩状况也瞬间出现拐点。流动性的变化引起了理论界的广泛关注。流动性的内涵和外延界定及如何准确度量流动性，是研究流动性变化问题的前提和基础。本文通过对流动性的各种涵义进行辨析，对流动性的度量方法和指标进行了比较分析，特别是对如何度量我国的货币流动性进行了文献综述。 　　关键词：流动性 涵义 度量方法 　　 　　在2007年美国次贷危机爆发之前，包括我国在内的世界许多国家出现了流动性过剩的状况；次贷危机爆发之后，全球迅速由流动性过剩转变为流动性不足，我国的流动性过剩状况也瞬间出现拐点。 　　对此，流动性变化已经成为理论和实务界广泛关注的问题，与流动性相关的文献也大量涌现。但是，对于什么是流动性，流动性的内涵和外延如何界定以及如何准确度量流动性变化等一系列基本问题，目前的研究还没有形成一致的看法。基于此，本文拟对此问题做一个综述，对流动性的各种涵义进行辨析，对流动性的度量方法和指标进行比较，特别是对如何度量我国的货币流动性进行文献综述。 　　 　　流动性涵义及度量 　　 　　（一）流动性的涵义 　　据笔者所知流动性的概念，最早源于经济学家凯恩斯的名著―《就业、利息和货币通论》（以下简称《通论》）。凯恩斯认为，相对于其它资产，货币具有不需要转换为别的资产就可以直接用作支付清偿手段的特性，人们因为偏爱这种特性而对货币产生需求，因此凯恩斯将货币需求称之为“流动性偏好”。“流动性”一词从凯恩斯的《通论》中来看，指的是一项资产转换为支付手段的难易程度，或者说资产迅速转换为支付手段的能力，这可称之为“流动性”一词的原意（为了区别于流动性的其它涵义，以下将流动性的原意称为“市场流动性”）。 　　在所有资产中，货币无疑是流动性最强的资产，加之凯恩斯将货币需求称为“流动性偏好”，因而人们很自然地将货币与流动??联系在一起，如货币流动性、流动性泛滥等等。资产中除了货币流动性最强之外，其它资产如银行的超额存款准备金、短期国债等流动性也很强，因此“流动性”一词的使用就越来越广泛。如余永定（2007）认为，流动性原指商业银行所拥有的随时可以用于投资（放贷）的资产，具体来说包括商业银行所拥有的超过法定要求的存放于中央银行的准备金和库存现金。 　　此外，银行承兑汇票、货币市场基金等也同样具有很高的流动性，因而中国人民银行的《2006年第三季度货币政策执行报告》认为，从流动性的本意出发，可以推出市场流动性和宏观流动性两个层面的概念。某个具体市场的流动性，就是在几乎不影响价格的情况下迅速达成交易的能力（同市场流动性）；在宏观经济层面上，流动性常被直接理解为不同统计口径的货币信贷总量。该报告还认为，银行承兑汇票、短期国债、政策性金融债、货币市场基金等其它一些高流动性资产，都可以根据分析的需要而纳入不同的宏观流动性范畴。 　　北京大学中国经济研究中心宏观组（2008）将流动性分为市场流动性、银行系统流动性、货币流动性三个层次。肖琦（2009）则进一步把流动性分为四个层面：第一个层面是市场流动性；第二个层面是银行资金流动性；第三个层面是货币流动性；第四个层面是全社会的总体流动性，在总量上等于社会可贷资金总量。随着金融市场和金融工具的发展，货币层次也从M0、M1、M2……不断拓展，因此肖琦（2009）认为“流动性”后两个层面的涵义可以概括为不同层次的货币信贷总量，这与《2006年第三季度货币政策执行报告》中的宏观流动性的外延相同。 纵观上述对“流动性”的不同定义和层次划分，本文认为可以将流动性概括为三个层次：市场流动性、银行体系流动性及货币流动性（或称宏观流动性）。在流动性的三个层次中，市场流动性度量的是资产的变现能力，不是直接的数量指标；银行体系流动性与货币流动性确切地说指的是各种流动性资产，是直接的数量指标，因而“流动性过剩”、“流动性短缺”以及“流动性不足”等等实际上指的是流动性后两个层次上的涵义。 　　（二）流动性的度量 　　从上述流动性的三个涵义可以看出，不同层次的涵义具有不同的内涵和外延，因而在每个流动性层次中度量指标也不相同。 　　市场流动性的度量。Kyle（1985）将市场流动性分为紧度、深度和弹性三个方面来度量。紧度的主要指标是竞买与竞卖的差价（bid-ask spread）；深度一般用交易量对竞买与竞卖差价的影响来表示；弹性指交易价格的收敛速度，一般用MEC（market efficiency coefficient）指标。我国金融市场的主体是股票市场，因而对于市场流动性的度量主要集中在股票市场上。