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关于提高我国上市公司融资效率研究 　　◆ 中图分类号：F830 文献标识码：A 　　内容摘要：探寻有效途径提高我国上市公司融资效率具有非常重要的理论和实践指导意义。本文首先深入分析上市公司融资效率的相关影响因素，最后提出提高我国上市公司融资效率的对策。 　　关键词：公司治理 融资结构 融资成本 融资效率 　　 　　企业融资效率的概念 　　 　　关于企业融资效率的定义，国内学者所持观点不一。根据对效率的理解，本文认为企业融资效率是指企业能够适量并适时地筹集企业所需资金，并合理利用这些资金为企业创造价值的能力。用公式可以简单表示为： 　　从资金时间价值角度考虑，笔者认为投资收益率指标用投资项目的内含报酬率更为准确，因为内含报酬率动态地反映了项目的实际收益率。只有项目的实际收益率超过资本成本率，企业的融资活动才是有效率的。资本成本率是指筹资的综合资本成本。企业融资效率包括资金交易效率和资金使用效率两个方面。其中，资金交易效率是指企业以最低的成本在适当的时间能够筹集适量资金的效果；资金使用效率是指企业将资金投放到一定项目后所带来的收益效果。因此，上市公司要提高融资效率必须从资金的交易效率和使用效率这两个方面着手。 　　 　　上市公司融资效率的主要影响因素 　　 　　（一）融资成本因素 　　第一，融资成本影响企业融资数量总额。融资成本对于资金需求者来说是一种代价，而对于资金供应者来说是一种因让渡资金使用权而获得的报酬。当资金供应者要求较高报酬时，上市公司就会付出较高成本筹集所需资金。若融资成本过高，上市公司会因承担不起高额成本而放弃筹资或是减少筹资数额，从而降低资金的交易效率。第二，融资成本是企业选择筹资方式的基本依据。在各种融资方式中，因为负债融资方式（如长期借款和发行债券）的利息支出部分被允许在税前予以列支，具有抵税作用，所以其融资成本较普通股筹资成本低。基于此，上市公司在进行外部融资时，应该首先考虑的是长期借款，其次是发行债券筹资方式，最后才是发行普通股，即上市公司的“融资啄食”理论。因此，??市公司在进行融资时要考虑各种融资方式的成本，从而降低融资综合成本。第三，融资成本是确定最佳资本结构的主要标准。尽管负债融资方式具有抵税作用，但是企业负债资金并不是越多越好。根据资本结构权衡理论，当企业负债额达到平衡点时，负债融资方式所带来的抵税收益开始被破产成本所抵消，如果公司再继续增加负债资金数量便会加大企业破产风险，增加综合资本成本，使企业陷入财务危机。此时，上市公司就必须确定合适的负债比例，确立公司的最佳资本结构。 　　从上文分析可以看出，融资效率与融资成本呈反方向变化，即：融资成本越低，融资效率就越高；反之，融资效率就越低。 　　（二）资本结构因素 　　企业价值最大化作为企业财务管理目标已得到人们的广泛认可，在实现这一目标的过程中，必须协调好股东与经理人、股东与债权人之间的利益冲突。所以企业的实际价值可以理解为交易成本为零时，价值减去全部代理成本后的净值。融资过程中产生的离异冲突会影响企业实际价值的实现，因此人们就会努力寻求一种可以使企业代理成本最小的资本结构。资本结构是债权和股权资本的比例，它既是企业过去融资和赢利的结果，又是企业未来进行融资的前提和依据。公司治理结构是一组公司的合约安排，其目的就是解决公司中的代理问题，降低代理成本。詹森和麦考林（1976）认为，由于债务可以缓解股东与经理人之间的离异冲突，尽管同时会带来股东与债权人之间的利益冲突，但通过权衡，企业可以一个能使总体代理成本最小的债务水平。因此，企业在融资过程中通过对债券资本和股权资本比例的合理安排，降低公司代理成本，从而提高公司治理效率，进而提高公司的融资效率。 　　（三）资本市场效率因素 　　资本市场是公司进行融资的重要场所，也是投资者进行投资的重要场所。作为资金需求者的上市公司，可以根据当前市场利率状况选择成本较低的筹资方式融资。而作为资金供应者的投资者能够根据所掌握的信息，理性地作出投资决策，其往往会把资金提供给质量好的公司。由于投资于质量较高的公司，其投资风险较小，故所要求的必要投资报酬率不会很高。从经济学角度来看，一个效率较高的资本市场表现为一个“李子市场”，而不是一个“柠檬市场”。在这样一个市场里，质量好的上市公司往往会得到更多投资者的青睐，也比较容易从银行等金融机构那里取得借款，从而以较低的资本成本筹集到所需资金。 　　（四）法律环境因素 　　法律作为投资者权益的保障制度，其完善程度直接关系到投资者合法权益的实现程度。如果投资者的合法权益能够得到充分的法律保障，那么投资者愿意并放心把资金提供给公司。在利益相关者利益得到保护的前提下，公司也会因此能够筹集所需资金用于其自身发展，最终实现公司价值最大化。大量实证研究