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医药行业：行业具有长期配置价值，建议逐步加强配置 推荐（维持） 行业具有长期配置价值，建议逐步加强配置 2011年6月8日 医药行业2011年中期投资策略 上证指数 2744 行业规模 占比% 股票家数（只） 145 7.6 总市值（亿元） 10356 4.2 流通市值（亿元） 8032 4.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.7 -10.1 13.1 相对表现 1.3 -4.6 4.0 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 Jun-10 Sep-10 Jan-11 May-11 (%) 医药 沪深 300 相关报告 1、股权激励行为及医药股股权激励 分析―拨开云雾见月明 2011/6/1 2、医药行业 2011 年度投资策略—行 业增长确定，沿集中化、差异化方向 精选个股 2010/12/3 3、招商基药终端数据第二期——基 药制度实施前后基层用药结构分析 2010/10/11 医药板块 1 季度收入、净利润同比分别增长了 21%、20%，维持较快增长，预计 行业 2011 年增速前低后高。我们判断行业成本端与价格端的压力将逐步减弱， 当前板块估值对应 2011 年预测 PE 26 倍，具有长期配置价值，维持“推荐”评级， 建议逐步加强配置，推荐业绩确定性较高的行业龙头。 ?? 板块维持较快增长：医药板块全部上市公司 2011 年 1 季度收入、净利润同比 分别增长了 21%和 19.9%，化学制剂、中药及医疗器械子行业增速较快。由 于人工成本上升、原材料涨价以及部分产品价格下降，毛利率同比有所下降， 但净利率基本维持稳定。由于 2010 年行业增速“前高后低”基数影响、影响行 业成本端以及价格端的压力正在逐步缓解，我们判断 2011 年行业增速“前低 后高”，全年有望实现 25%左右增长。 ?? 医改为行业营造整体宽松环境，尽管存在部分扰动因素，但我们认为行业长 期增长趋势未改：09 年 1 月 21 日国务院发布《关于深化医药卫生体制改革 的意见》以来，国家通过加强医保覆盖、提高筹资水平、强化公共卫生服务 以及基层医疗网络建设等，加上老龄化带来的用药现实需求，行业连续多年 保持了快速增长。尽管存在政府调控药品价格的不利因素，但我们认为老龄 化带动患病率提升、全民医保释放看病需求的趋势未改，加之产品创新带来 的高价值替代效应，我们判断医药行业未来 5 年复合增速有望超过 20%。 ?? 板块估值具有长期配置价值，维持“推荐”评级，建议加强配置：当前板块 2011 年预测 PE 26 倍，绝对估值水平处在 01 年以来的低位。我们判断行业增速“前 低后高”，目前行业成本端和价格端的压力正在逐步降低，我们维持行业“推荐” 评级，建议逐步加强配置。 ?? 投资建议：1、具有业绩增长确定性高、估值具有优势的行业龙头东阿阿胶、 贵州百灵、东富龙、康美医药、天士力、云南白药；2、研发实力雄厚，储备 产品丰富，近期将有新产品获批的信立泰、恒瑞医药、恩华药业；3、建议关 注弹性较大的制剂出口企业海正药业、华海药业，大股东股改承诺解决后估 值有望提升的华东医药；4、股权激励组合双鹭药业、华海药业、爱尔眼科和 人福医药。 ?? 主要风险是药品价格调控幅度超预期、2 季度板块增速低于预期。 李珊珊，CPA 0755 lishsh@cmschina4.cn S1090511040046 研究助理： 徐列海 0755 xuliehai@cmschina.cn 廖星昊，CIIA 0755 liaoxh@cmschina.cn 重点公司主要财务指标 股价 10EPS 11EPS 12EPS 10PE 11PE PB 评级 东阿阿胶 42.8 0.89 1.60 2.17 26.7 19.7 9.3 强烈推荐-A 东富龙 40.9 0.89 1.40 1.85 29.2 22.1 3.5 强烈推荐-A 贵州百灵 38.3 0.67 1.37 1.94 27.9 19.7 4.7 强烈推荐-A 信立泰 35.1 0.98 1.36 1.79 25.8 19.6 7.0 强烈推荐-A 康美药业 12.7 0.33 0.47 0.67 27.1 19.0 3.3 强烈推荐-A 天士力 40.7 0.87 1.27 1.57 32.0 25.9 6.1 审慎推荐-A 恒瑞医药 31.5 0.64 0.85 1.09 37.0 28.9 9.9 审慎推荐-A 云南白药 58.8 1.3