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中国股票市场的制度成本初探 　　一、制度成本含义的界定 　　本文在可见到的文献基础上,对制度经济学家已经解释过的交易成本或制度成本的含义进行归纳和整理,再根据自己的理解和判断,对制度成本的含义作了如下界定: 　　制度成本,是制度提供者成本与制度接受者成本之和。制度提供者成本,是制度的设计、制订、实施和变革等活动所耗费的资源。它包括两个部分:一是在制度的制订和实施过程中,制度制订者和实施者(即制度提供者)所直接耗费的成本,即内在成本或私人成本;二是制度的制订和实施给制度接受者造成的资源耗费,即制度提供的外在成本或社会成本。制度接受者成本,是人们接受制度并在其安排下从事经济活动所发生的耗费。具体来说,制度成本包括以下各项成本支出:1、制度制订成本;2、制度实施成本;3、制度维护成本;4、制度变革成本;5、接受制度的成本;6、寻找交易对象的成本;7、了解交易价格的成本;8、订立交易合同的成本;9、履行交易合同的成本;10、制裁违约行为的成本。 　　其中,前面四项属于制度提供者成本,后面六项属于制度接受者成本。 　　二、中国股票市场的制度变迁 　　1990年12月和1991年4月,中国分别在上海和深圳建立了证券交易所,这标志着新中国股票市场的正式形成。短短十余年,中国股票市场从小到大,从无序到有序,走过了许多国家需要上百年经历的路程。中国股票市场的发展大体上经历了三次大的制度变迁。这三次变迁分别以1999年7月《中华人民共和国证券法》(以下简称《证券法》)的实施、2001年4月“核准制”的实施和2005年5月股权分置改革试点的实施为标志,为此,可将中国股票市场的制度变迁划分为以下四个阶段: 　　第一阶段是《证券法》实施以前(1999年以前)的不规范阶段。由于没有一套完整的法律法规对股票上市及交易进行规范,1999年以前我国的股票上市及交易制度基本上是一种行政制度,即由国家证券管理部门对股票的发行及交易进行监督和管理,而监督管理的依据主要是国家的宏观经济政策和有关行政规章。这一阶段的主要特征是:股票发行上市以额度的行政分配为主(即审批制),模拟改制和捆绑上市也曾盛行过,上市制度具有明显的计划经济特色,股市分??流通股和非流通股,非流通股约占三分之二。 　　第二阶段是《证券法》实施以后至核准制实施以前(1999―2001)的过渡阶段。这一阶段与第一阶段没有本质区别,但在上市程序、上市审核机制和新股发行方式等操作制度上有一定变迁,具体而言,主要表现为以下几个方面: 　　一是要求公开发行股票,必须依照公司法规定的条件,报经国务院证券监督管理机构审批;证券发行申请经审批后,发行人应当依照法律、行政法规的规定,在证券公开发行前,公告公开发行募集文件,并将该文件置备于指定场所供公众查阅。 　　二是规定由国务院证券监督管理机构设发行审核委员会,依法审核股票发行申请;发行审核委员会以投票方式对股票发行申请进行表决,提出审核意见;发行审核委员会的具体组成办法、组成人员任期、工作程序由国务院证券监督管理机构制订,报国务院批准。 　　三是规定上市公司发行新股,应当符合公司法有关发行新股的条件,可以向社会公开募集,也可以向原股东配售。这一阶段还取消了模拟改制和捆绑上市,并且规定证券承销可以采取代销,也可以采取包销方式。 　　第三阶段是核准制试行阶段。从2001年4月开始,新股发行方式从“审批制”改为国际通用的“核准制”。但是,我国核准制的具体实施方式仍然是计划色彩较浓的通道制,这一点在中国证券监督管理委员会颁布的《股票发行与交易管理暂行条例》中得到了充分的体现。 　　第四阶段是股权分置改革的试点阶段。2004年2月,国家通过了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(俗称“国九条”),明确提出了要积极稳妥解决好我国股权分置问题。2005年4月底,中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,推动股权分置改革试点,为我国上市国企股权的全流通开启了解决之道。紧接着,5月9日,四家上市公司进入股权分置改革首批试点程序。5月30日,证监会、国资委联合发布《关于做好股权分置改革试点工作的意见》,要求“从全局和战略的高度充分认识股权分置改革的重要性和紧迫性”,并于次日宣布推出第二批股权改革试点单位。这一阶段的主要特征是,我国上市国企股权的小部分流通、绝大部分不流通的分割制将逐步被全流通制所取代。 　　三、中国股票市场的制度成本 　　根据制度成本的含义,制度成本由制度提供者成本和制度接受者成本构成。制度提供者成本,包括制度制订、实施、维护、变革成本。制度接受者成本,包括接受制度、寻找交易对象、了解交易价格、订立交易合同、履行交易合同、制裁违约行为的成本。结合我国股票市场的实际发展情况,我国股票市场的制度成本应包含