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多层次资本市场建设--做市商制度的探讨 摘要:适应我国多层次资本市场建设，探讨做市商制度的应用。做市商制度起源于美国纳斯达克市场，(NASDAQ），近五十年来, 伴随着现代电子交易通讯技术的飞速发展，做市商制度在使用范围和使用方式经历了非常大的变化，做市商制度也一度成为现代金融研究领域的一个热点。本文总结了国内外做市商制度相关的理论研究成果和实践的经验教训，以利于我国证券交易制度和证券投资品种创新。 关键词: 做市商制度;交易制度;证券交易所 作者简介: 王庆忠 中国社会科学院研究生院金融学在职研究生 一. 做市商的定义， 做市商制度是一种证券市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，双向报价并在该价位上接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。简单说就是：报出价格，并能按这个价格买入或卖出。 二. 做市商制度的价值 1. 提高流动性，增强市场吸引力做市商承担做市所需的资金，就可以随时应付任何买卖，活跃市场。因此，做市商保证了市场进行不间断的交易活动，即使市场处于低谷也是一样。有效稳定市场，促进市场平衡运行做市商有责任在股价暴涨暴跌时参与做市，从而有利于遏制过度的投机，起到市场“稳定器”的作用。此外，做市商之间的竞争也很大程度上保证了市场的稳定。具有价格发现的功能做市商所报的价格是在综合分析市场所有参与者的信息以衡量自身风险和收益的基础上形成的，投资者在报价基础上进行决策，并反过来影响做市商的报价，从而促使证券价格逐步靠拢其实际价值。校正买卖指令不均衡现象在单纯的指令驱动市场上，常常发生买卖指令不均衡现象。在做市商制度下，出现这种情况时，由做市商来履行义务，承接买单或卖单，缓和买卖指令的不均衡，并缓和相应的价格波动。抑制价格操纵做市商对某种证券做市，一般具有较强的资本实力和后续融资能力，具有较高的价值分析和判断能力，并在此基础上进行报价和交易，从而使得操纵者有所顾忌，一方面操纵者不愿意抬轿，另一方面也担心做市商的行为会抑制市场价格。准入规定 　　 一般来说，做市商必须具备下述条件： 　　 1、具有雄厚的资金实力，这样才能建立足够的标的商品库存以满足投资者的交易需要。 　　 2、具有管理商品库存的能力，以便降低商品库存的风险。 　　 3、要有准确的报价能力，要熟悉自己经营的标的商品，并有较强的分析能力。 　　 做为做市商，其首要的任务是维护市场的稳定和繁荣，所以做市商必须履行“做市”的义务，即在尽可能避免市场价格大起大落的条件下，随时承担所做证券的双向报价任务，只要有买卖盘，就要报价。 另外，根据不同市场对做市商的要求，做市商的资格条件也使不同的。比如2011年1月1日实施的《银行间外汇市场做市商指引》中，对做市商进行的分类，分为即期做市商、远期掉期做市商和综合做市商。以前经外汇局备案核准取得银行间外汇市场做市商资格的银行自动承继即期做市商资格，远期掉期做市商资格和综合做事商资格须另行申请。同时对远期掉期做市商和综合做市商资格应当具备的基本条件作出了规定。债券市场、黄金市场、股权交易等做市商资格根据自身的特点予以规定，列入相应的准入资格或者会员资格。 做市商的义务和权利 做市商的权利: (1) 可以从事自营业务。在每个交易日，做市商做市活动中的买卖数额实际上不可能正好相等，因此为了维持一定数量的证券库存和备用资金必须在证券市场上进行自营交易，以平补库存证券或备用资金的余缺。(2)信息披露优先权。要求掌握为之做市股票的全部信息及所有交易记录，以便及时了解发生单边市的预兆，使其报价准确反映市场信息。(3)融资融券优先权。当市场出现大额买卖，做市商现有备用资金或证券库存量不足，难以维持交易的连续性时，做市商必须有一个合法、灵活、便捷、低成本的融资融券渠道，以便能应付大额买卖，进而维持交易的连续性。(4)提供买空、卖空交易。在适当条件下接受投资人的买空、卖空要求，以此维持交易的连续性和稳定市场价格。(5)减免。在市场情况不利时，做市商履行其维持交易连续性的职责需承担比其他券商更大的风险，必须降低他们的交易成本作为履行职责的报酬和承担风险补偿。 2.混合型的交易模式,竞价机制和传统的做市商交易模式同时使用, 做市商的存货,信息等风险控制 做市商的存货量与存货风险呈正相关关系。存货量大，则风险大；存货量与价格的变动相关性最大，当有价格上升预期时，存货量增加，相反，存货量下降（这种情况适用于股票债券，对于期货则不然）。但当价格真正处于较高水平时，存货量趋于减少，否则，高价位购买的存货将随市价的下降而趋于贬值，存货风险增大。所以，为了降低这种风险，做市商对价格上升幅度较大的证券会趋于减少库存，因而从这个意义上讲，存货量与