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站在新周期的起点上：来自产能周期的多维证据——最早最坚定最清楚！本文首发于 2017年04月19日2017，在这场史诗般的多空论战中，经济多头大获全胜。将军百战穿金甲，壮士沙场碎铁衣。勒石记功，以赞其盛：公元2017，因经济L型之韧性，顺供给侧改革之东风，爰举新5%比旧8%好之义旗。奉词伐罪，旄麾南指。铁骑成群，玉轴相接。与经济空头会猎于消费金融周期，钢煤束手，铜铝空头，望风归顺。新周期浴火重生，商品周期股拔地而起。同分土地，永结盟好。崇文宣武，海内宴清。有诗为证：葡萄美酒夜光杯欲饮琵琶马上催醉卧沙场君莫笑古来征战几人回导读作者在2010年所在的研究团队提出“增速换挡”，我们在2014年提出“新5%比旧8%好”，2015年提出“经济L型”。大量的宏微观证据表明，中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横，正站在“新周期”的起点上。本文从多行业的产能利用率、行业集中度、资产负债率等供给侧的多维度指标进行交叉检验，探索产能出清及新周期启动的相关进展。本文所探讨的并非是短期库存周期，而是中期产能周期。站的高，才能看的远。摘要商业周期是市场经济中由个人或企业自主行为引发的商业律动，现实中的经济运行由多股商业周期力量叠加而成：60年左右的创新周期、30年左右的住房建筑周期、10年左右的设备投资周期和3年左右的存货周期等。现代经典经济周期理论归纳出了几大典型商业周期：短波的农业周期（又称蛛网周期）揭示的是农业对价格的生产反馈周期，1年左右；中短波的库存周期（又称基钦周期）揭示的是工商业部门的存货调整周期，3年左右；中长波的设备投资周期（又称朱格拉周期）揭示的是产业在生产设备和基础设施的循环投资活动，10年左右；长波的建筑周期（又称库兹涅茨周期）主要是住房建设活动导致的，30年左右；超长波的创新周期（又称康德拉耶夫周期）是由创新活动的集聚发生所致，60年左右。产能周期是经济波动中的主周期，长度6-11年。在给定的技术条件下，资本和劳动力被充分利用后所能达到的最高产出称之为产能。宏观经济运行在微观上表现为企业产能调整活动（设备投资、就业雇佣等），企业的扩产能或去产能行为表明了对未来国民经济景气的预期。产能的调整，主要是靠变动资本和劳动力进行。中国自1978年改革开放以来经历了四轮的产能周期，平均每轮周期持续10年左右。本轮周期上升期始于2000-2001年，在2007年中期见顶后开始进入下滑期。但是2008年“四万亿投资计划”使得本轮产能周期被推迟了2-3年。本应该在2013-2014年结束的产能去化周期被推迟到了2015-2017年。新常态、新周期：供给出清，剩者为王，强者恒强——来自多维证据的交叉检验。研究发现，2010年以来，经过过去6年的经济衰退和长达54个月的通缩，钢铁、煤炭、水泥、玻璃、化工、机械等传统行业领域大量中小企业退出，行业龙头压缩淘汰过剩产能，市场自发的力量进行产能出清，2016年启动的供给侧结构性改革和行政化去产能加速了国企占比高的行业的产能出清。传统行业竞争格局优化，步入剩者为王、强者恒强的时代，我们在2014年预测的“新5%比旧8%好”开始得到验证。2016年以来，中国工业企业的产能利用率正逐步触底，部分传统行业产能出清实际状况远比统计数据展示的更为充分。传统“产能过剩”行业的产能利用率触底回升。经过2005-2007年的扩张，以及2009年“四万亿”刺激，钢铁、煤炭、水泥、造船、平板玻璃、电解铝等多个行业陷入严重产能过剩。由于行业的所有权结构以及竞争格局的不同，产能去化的进展存在差异。截止2016年底，煤炭、钢铁行业的产能利用率触底，降幅逐渐缩窄；化工、水泥、电解铝、石化等行业的产能利用率则触底回升。2016年钢铁、煤炭、水泥、电解铝、成品油加工以及尿素的产能利用率分别为65.4%、67%、75.2%、83.1%、69.1%和44.8%，很明显大部分仍处于“产能过剩”的阶段（行业平均产能利用率存在大量僵尸无效产能的占用情况，从而使得数据失真，参见下文分析）。但是从二阶拐点上看，产能利用率在触底、部分行业出现回升。我们在数据处理时，有一些很重要的发现：龙头企业产能利用率大幅高于行业平均水平，行业利润集中度大幅高于产能集中度。这些数据之间的背离给我们很重要的启示。大量的微观调研表明，大量无效僵尸产能虽然在册，但已经很难复产。之所以僵尸产能还在册，可能是由于银行不愿意不良率暴露，续贷续命。之所以僵尸产能很难复产，一方面因为银行限贷、环保标准提高、设备重启带来的高额养护费用、招工难、资产负债表修复等原因，另一方面行业龙头企业通过机器换人、设备更新等建立进入壁垒，而且这些行业普遍具有高投入、长周期、大规模、长流程、专业化的特点，进入壁垒和退出壁垒都很高。这些无效或空置产能拉低了行业的产能利用率。这也就意味着，实际产能出清的进