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经济转型呼唤资本运营理念从融资走向并购 在此次全球性金融危机的触发下，中国经济已经进入全面产能过剩的时期，不论是以钢 铁、矿产采冶为代表的上游工业，还是以装备制造如汽车产业为代表的中下游工业均出现了 不同程度的产能过剩。更值得关注的是，以高速公路、高速铁路为代表的基础设施行业也开 始出现了类似于产能过剩的现象，过度供应问题逐步显现。过去半年内，工信部、国务院常 务会议、国家发改委三次密集部署对策。而解决产能过剩问题的途径除了政策上的指导和干 预外，通过资本市场的支持进行兼并收购，实现行业整合和行业发展已经被历史证明是最为 有效的途径。在战后历史上，发达国家也经历过一个从以企业数量快速增长为特点的经济复 苏和市场扩张时期，随着全面产能过剩而进入一个以企业并购和产业整合为特征的经济结构 调整时期。不论是美国在二战后经济的腾飞，还是日韩在七、八十年代成功的经济转型，乃 至九十年代香港、新加坡的产业变革，经济结构调整的结果均带来大规模的企业资产重组。 其结果是在欧美这些市场经济发展比较充分的市场，绝大部分行业目前只存活着不到 10 家 的领导企业以及成千上万的配套小企业，那些曾经的第二梯队、第三梯队甚至更靠后的企业 都早已经被几家行业领导者蚕食完毕了。 经济的转型归根结底是产业结构的调整，是不同企业在市场上的进出问题。通过资本市 场的资源调配，刺激市场资源向位于优势产业中的企业倾斜，能使更优秀、更富竞争力的企 业获得更好的成长空间，使成长性差的企业逐步淘汰，最终实现产业结构的优化，需要一个 与之相配套的资本市场与资本运营理念。 金融风暴后的全球主流资本市场上，中国企业独领风骚。依然奔驰在高速增长轨道上 的中国经济，持续为中国 A 股、美国、香港等资本市场提供源源不断的优质上市企业，国 际主流市场似乎也比往任何时候都更加青睐中国高成长企业。但相比国际成熟的资本市场， 尽管中国的 A 股市场依然保持着非常高的发行频率，在理念和功能上的差距却没有因为规 模的扩张而缩小——对绝大部分上市公司来说，A 股仍然是一个 IPO 单一产品占绝对统治 地位的市场，缺乏持续的融资能力；相反，成熟的资本市场能够提供给企业多层次、多元化 的融资渠道和金融产品。更重要的是，成熟资本市场还能够以持续的融资功能来支持优秀企 业走兼并重组、行业整合的超常发展道路；而绝大部分 A 股公司仍然走着买地、盖厂房、 上生产线的传统发展路线，资本运营仅仅成了融资的代名词，这是资本市场的成熟度使然。 2010 年我国A 股市场IPO 融资额约占全部融资额的50%，而剩下的50%中又由于14 家上市银行通过配股和增发实现2763 亿元的巨额融资，占据了A 股融资总额的近3 成，留 给其他一千余家企业的二次融资额度仅不到整个市场融资总额的 20% 。相反，成熟的资本 市场能够提供给企业多层次、多元化的融资渠道和金融产品。以美国证券市场为例，2010 年上半年，纽约泛欧交易所集团实现二次融资的企业数量达到263 家，融资额高达533 亿美 元，而同期55 个IPO 的融资额为134 亿美元，仅占全部融资额的20% 。纳斯达克-OMX 集 团在此期间实现二次融资的公司数量为336 家，融资额达234 亿美元，而其43 个IPO 的融 资额为50 亿美元，仅占 17.6%。由此可见，美国的资本市场以持续而强大的后续融资，为 企业的兼并收购与行业整合提供了强劲的动力。 而更为重要的是，一个的成熟资本市场还能够以持续的融资功能来支持优秀企业走兼并 重组、行业整合的超常发展道路。在发达国家，不论是同类企业之间为了追求更低成本、更 高效率而进行的联合，还是上、下游企业之间、经营内容不同的企业之间为了追求多样化、 规模化而进行的收购或重组，大多都是通过公募或私募资本市场进行的。发达国家历经了上 百年的市场经济发展历程，他们的企业正是借助资本市场对兼并收购的支持功能一步步走向 卓越的。那些全球500 强的卓越企业，除了不到两成是祖辈传下来的基业之外，剩下大部分 都是通过一代人的努力铸就的辉煌。在这么短的时间内从零走向500 强，是无法通过不断扩 大再生产来实现的，只能通过不断的兼并重组，才能在完成原始资本积累后，迅速开始产业 链的纵、横向扩张。因此，对于成熟资本市场上的优秀企业来说，他们更愿意并购竞争对手， 而不是在已经产能过剩的行业环境下继续扩大产能。 而在我国，上市公司的国家股、法人股等非流通股过于集中。由于国有股不能自由地交 易和转让，由市场所决定的资产兼并重组就不可能发生，在 A 股市场上所进行的企业并购 只能在政