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商业零售行业：行业发展值得关注，业绩增长稳定可期 1 行业发展值得关注，业绩增长稳定可期 ——2011 年商业零售行业投资策略 投资要点： ?? 商业零售行业表现强于大盘，体现攻防兼备特征 自今年 1 月份以来，商业零售板块整体表现出了攻守兼备的特征。 截至到目前商业板块总市值加权平均涨幅上涨了 13.63%。沪深 300 指 数下跌了 13.64%，上证综合成份指数下跌了 10.52%。同时在各个行业 板块中商业板块的表现也相对靠前。 ?? 行业全年仍处景气通道中,明年业绩更趋稳定增长 我们认为今年全年行业将处在一轮景气向好的趋势中：（1）社会 消费能力呈现稳健增长态势，数据总体向好态势未改，预计全年名义 增长水平在 18.5%左右；（2）全国千家商业企业销售指标与百家重点 大型零售企业指标保持较好增长；（3）消费者与行业企业家信心指数 以及居民收入状况近期总体保持稳定态势；（4）各家零售企业三季度 业绩仍实现较好增长。预计在通货膨胀的预期下零售行业至明年上半 年仍将处于景气时期，明年全年的业绩总体更趋稳定。 ?? 绝对估值处于合理范围，但行业溢价率相对较高 目前零售行业整体估值在 41 倍左右，相较过去 5 年行业平均 42 倍左右的市盈率仍具有吸引力，我们认为在预计行利润增长有望达到 30%左右的前提下现阶段行业今年 30 倍左右的预测市盈率仍然属于有 安全边际。但就相对溢价率水平来看，行业现已超出行业近 5 年的平 均水平，接近中高水平并无相对优势。 ?? 政策面有望继续深化，将助于行业持续向好 2010年中央决定进一步完善各项鼓励消费的政策措施，总体力度 进一步加大，对消费品市场较快增长继续形成有力的支撑，同时各地 区商贸流通企业的做大做强也已步入实质阶段。随着本次《十二五规 划建议》明确提出要坚持扩大内需战略，建立消费需求的长效发展机 制，未来几年零售行业都有望受益于政策红利。 ?? 子行业总体发展态势向好，百货与连锁业态仍看好 我们认为，我国零售行业的发展是一个长期过程。在现阶段消费 升级与消费普及的背景下关注行业自身的现状与未来发展趋势是必要 的。总体来看这些主要子行业的自身特点包括百货最受益于经济周期 上行与消费升级；超市较受益于通胀因素与品类结构管理；而专业店 则是较具备增长潜力的零售业态。未来百货业向购物中心业态转化将 成为百货业今后发展的重要方向，而超市与专业连锁业态将更向大范 围跨区域扩张及内部效益提升两方面继续迈进。 ?? 策略上以“业绩增长稳定+潜力挖掘+主题题材预期”的思路为主 我们认为对于零售业的投资主要应着眼于长远。这里我们把行业 的投资主线分为三种，即企业的实在业绩、未来成长潜力以及主题题 材故事的概念。同时，在结合考虑到目前行业业态自身发展特点以及 我们对明年行业业绩整体的判断，维持之前我们对行业“强于大市” 的投资评级。我们认为未来几年包括零售业在内的消费增长动力将主 要来自于城镇化建设的推进、产业向中西部迁移、消费结构升级、人 口红利累计、收入分配机制的改革等一系列因素。所推荐的公司包括 王府井、中兴商业、友阿股份、鄂武商A、友谊股份、合肥百货、通程 控股、大商股份、小商品城。 年度投资策略报告 百货 （强于大市） 超市 行业评级 强于大市 侯佳林 左红英 S0820209120023 电话 0213509 邮箱 houjialin@ajzq4 相关报告 （维持） 行业表现 2010.12.16 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 09 -1 1 09 -1 2 10 -0 1 10 -0 2 10 -0 3 10 -0 4 10 -0 5 10 -0 6 10 -0 7 10 -0 8 10 -0 9 10 -1 0 10 -1 1 成交金额 零售(申万) 上证综合指数 重点公司盈利预测及投资评级 股票名称 评级 09EPS 10EPS 11EPS 王府井 推荐 0.98 1.21 1.50 中兴商业 推荐 0.33 0.29 0.60 友阿股份 推荐 0.91 0.70 0.94 鄂武商 A 推荐 0.47 0.62 0.76 友谊股份 推荐 0.40 0.63 0.77 合肥百货 推荐 0.42 0.51 0.64 通程控股 推荐 0.16 0.32 0.45 大商股份 推荐 -0.40 0.60 0.74 小商品城 推荐 1.35