政策主导之下对新榨季国内平衡表的评价及相关策略建议-混沌天成.PDFVIP

白糖专题报告 政策主导之下对新榨季国内平衡表的评估及相关策略 建议 混沌天成研究院 要点：  即将结束的 15/16 榨季，是 10 年以来价格最为平稳的一年。这 白糖研究所 意味着15/16 榨季的期末库存水平，是供求达到相对平衡后的库 存水平——刚好是接近 3 个月的消费量。因此，我们将用此库 分析师 ：陶秋俊 存消费比，去衡量即将到来的新榨季，在平衡表中哪些项目的 变动，会打破平衡的格局。 执业资格号 ：F3006219  16/17 榨季的平衡表中，国产糖产量、进口糖这两个项目可视为 常量，消费量为变量。影响消费的因素主要是经济增速，高糖 投资咨询资格号：Z0010812 价不会抑制消费，因为替代品暂时没有进一步替代的空间。要 实现供求平衡，即期末库存水平满足 3 个月的消费，常量和变 电话：0771-5553591 量之间存在约 200 万吨的缺口，这将由走私糖和国储糖共同填 补。由于缺口不大，最理想的状况是走私糖与国储糖呈现此消 E-mail ：taoqj@ 彼长的关系。  16/17榨季国内糖价将在走私糖-配额外进口糖的成本之间震荡。 虽然外盘格局一路向好，但国内缺口想象空间不大，16/17 榨季 国内白糖不具备明显的投资价值，仅有短线投机价值。 2017 年9 月1 日  策略建议：针对200 万吨的缺口，短线投机逻辑建议按热点切 换时间点划分。明年 2 季度之前，1 期放储不超过 100 万吨， 放储有越拍越高的可能性，超过150 万吨，可以考虑内外套；2 季度之后，放储加走私未超过 150 万吨，但国产糖产销高于同 期，多单加码；若放储加走私超过 150 万吨，结合国外市场的 情况，3 季度越接近后期，单边做空越安全。 白糖专题报告 声明：以下所有分析皆在假设天气正常的前提下进行，若出现异常天气，则需重新评估。 一、15/16 榨季给我们的启示：什么样的库存水平才是刚好平衡的格局 回顾整个15/16 榨季，现货价格从5300 元起步，最低跌至5200 ，到8 月底的6000 元左 右，振幅仅800 元，是交易所2016 年推出白糖期货品种以来，价格最为平稳的一年。 从供求格局去做事后点评，在预期国产糖大幅度减产的情况下，虽然榨季伊始就不断的 传出放储的消息，但是，由于14/15 榨季国内以行政手段比外盘提前创造出牛市、走私利润 空间超过2000 元，走私糖源源不断的从云南边境涌入，严重的冲击了国产糖的销售，国储糖 被封死在国库中，一直无法出库。 所幸的是，进入今年 3 季度之后，外盘的涨幅远超国内，走私利润空间被快速压缩，走 私糖数量急剧缩小，为国产糖和正规渠道的进口糖腾出了市场份额。我们认为到9 月底，15/16 榨季的期末库存比去年同期略增20 万吨左右，工业库存加上社会库存接近于3 个月的消费量 ——不考虑国储里800 多万吨储备的情况下，按国际惯用的标准来衡量，当一个国家的库存 足以应付3 个月的消费，就达到了安全库存水平。