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分析专栏：资本市场建设需要 “新三板”加速 外资对中国经济的看法比内资更理性 3 上交所的金融衍生品创新进入加速阶段 3 巨额公积金沉淀资金用于基建致短期“钱紧” 4 中国民企纷纷退出村镇银行显示玻璃门依然厚重 4 民间利率“温州指数”有望本月底正式发布 4 中国经济体中的中长期信贷需求正在增加 5 国内投资银行逐渐把业务重心转向并购 5 小贷公司资金来源瓶颈获得政策突破 5 外资投行布局中国期货市场的速度有所加快 6 中资券商未来几年可能将迎来上市潮 6 深交所统一保荐规则进一步规范持续督导工作 7 国际评级机构认为中资银行资产质量压力将有所缓解 7 台湾发展离岸人民币市场将复制香港模式 7 国际投资者在东南亚的竞争日益加剧 8 美国法院对阿根廷债务重组的裁决影响深远 8 日本金融机构认为自民党当政不利经济发展 9 〖分析专栏〗 【资本市场建设需要“新三板”加速】 自今年8月初，中国证监会宣布国务院已批复新三板试点扩容后，有关新三板的消息便进入沉寂期。时隔三个多月，新三板市场又传来新消息。 11月23日，在重庆金融开放论坛上，全国中小企业股份转让系统有限责任公司总经理谢庚透露，全国中小企业股份转让系统目前已完成工商注册登记，年底前便会向投资者公开市场制度，争取明年初按照新制度实施。届时，原NET系统、STAQ系统、券商代办股份转让系统的股票都会平移到新三板上来。 另有消息人士透露，第二批纳入挂牌的园区也在紧锣密鼓地选拔中，苏州高新区、成都高新区、西安高新区、长沙高新区、广州高新区、深圳高新区、沈阳高新区、昆明高新区等8个园区有望入围。而据公开信息显示，今年8月首批扩容的三个园区，包括上海张江、武汉东湖和天津滨海，在到目前的3个月时间里，在新三板挂牌的企业新增约30家，合计达到了163家。 新三板市场对于中国中小企业发展将有重要意义。长期以来，中国市场存在这样一个“堰塞湖”，一方面是大量的中小企业亟待融资，另一方面是大量的资金找不到投资去路，二者虽然互为需求，却难以对接。而新三板市场的建设，将有助于打通这个“堰塞湖”，理顺投资者与企业之间的关系，并在中国经济未来发展转型的过程中，起到非常重要的作用——中国经济存量的整合势在必行，这也是新三板市场的主要着力点。 值得注意的是，新三板市场并非中国在多层次资本市场建设方面做出的首次努力。在此之前，中国也曾多次尝试丰富股权融资的体系，打通“堰塞湖”，但多以失败告终。比如与新三板对应的，还有老三板市场，挂牌了部分主板退市公司，和原“两网系统”（即前述NET及STAQ系统）遗留下来的公司，其中的不少已沦为空壳；又如2009年开板的创业板，被誉为多层次资本市场建设的里程碑，但在三年后看，创业板市场的“三高”（高发行价、高市盈以及高超募资金）现象，以及众多企业的业绩变脸，使得这个本被寄以厚望的市场成为了四不像，脱离了“为实体经济服务”的初衷。新三板需要在这些前车之鉴上吸取经验教训，避免重蹈覆辙。 对此，新三板负责人谢庚的表态值得深思。他最近在某论坛上表示，融资是资本市场的一个重要功能，但这个功能发挥得怎么样，有赖于市场的生态环境。“这方面我们以往的重视不够，下一步对实体经济的需求应注重市场生态环境的建设。” 具体来说，谢庚认为，第一，在群体上不仅要更加重视投资人的需求，辨解投资人的投资行为投资活动，同时也要关注投资人。关注投资人既要有步骤、有意识的培养机构投资力量，更要关注这些投资人的需求是什么，需要为他们提供一些什么样的服务，他们在市场中的利益诉求是什么；第二，要更加注重市场的制度体系建设，特别是基于市场微观结构里的资本体系建设。融资只是市场的结构之一，架构发现、风险管理也是市场非常重要的功能，如果从市场微观结构理论的角度来讲，一个市场真正成为一个好的市场至少应该有比较好的流动性、稳定性和有效性。 在我们看来，中国要建设多层次资本市场，的确存在诸多挑战，尤其在保护投资者利益方面。新三板，以及其他多层次资本市场，需要在服务实体经济与有效控制风险之间找到微妙的平衡。目前来看，考虑到即使中国的主板市场，也没有形成良好的生态环境，投机氛围浓厚，与其应起到的作用还有很长的距离，这让人更加不能对新三板市场掉以轻心。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 种种迹象显示，中国多层次资本市场建设将迎来新的突破。这既是机会，也是挑战。对于新三板的参与者，尤其是监管者来说，需要重视此前中国资本市场建设过程中所暴露出来的问题，避免重蹈覆辙。只有一个能有效为实体经济服务的金融市场，才可能推动中国经济的发展与转型。这也是各界对于新三板市场的期待。（ALX）返回目录 〖优选信息〗 【形势要点：外资对中国经济的看法比内资更理性】 从今年9月起，人民币兑美元升值呈现加速势头，从10月底至