第五讲汇率市场化.pptVIP

第五讲 人民币汇率制度改革 要点提示： 汇率制度选择的本质 不同汇率制度的历史表现 不同汇率制度与贸易、投资 不同汇率制度与危机 不同汇率制度与货币供给 人民币汇率制度改革 汇率制度的重要性 汇率在形式上看只是两种货币之间的相对价格，汇率的波动背后是两种货币价值的比较。 汇率制度实质上从属于一个国家的货币制度，其作用发挥的优劣结果也是整个货币体系与经济相互作用的结果。 汇率与货币政策、金融监管以及金融微观行为共同决定了一个国家的货币运行状态。 国际货币制度和国际汇率制度演进表 固定汇率与浮动汇率优劣的争论 固定汇率制度推崇者（以金德尔伯格等为代表）认为固定汇率制度能带来显著的收益，规避汇率风险，有助于促进贸易和投资等；浮动汇率制度则带来显著的成本，增大经济活动的不确定性。 浮动汇率制度的倡导者（以弗里德曼等为代表）认为汇率不稳定是基本经济结构不稳定的一种表征，通过官方固定汇率来消除这种表征是无法治愈任何基础性经济结构失衡的，并只会使调整变得更加痛苦。 不同时期固定汇率制度的历史表现 从历史上看，固定汇率制度存在过三个时期： 金本位时期 1870年前以金银复本位为主 1870年~1914年为金本位 两次世界大战期间出现了短暂的恢复金本位时期 布雷顿森林体系下金汇兑本位时期 后布雷顿森林体系时期，部分国家主动采取与其他国家的货币保持钉住。 金本位时期 金本位制下汇率稳定促进了19世纪多边贸易的增加，而市场的开放、贸易的增长自身也支撑了金本位调整机制正常发挥作用。 Friedman Schwartz(1963)认为:金本位的原则具有非人为的属性和强制特点，它的盲目的、非人为设计的且半自动的运行产生了一个比那些旨在促进货币稳定的谨慎而有意的制度安排更好的预测与规则工具。 布雷顿森林体系时期 黄金价格沦落为管制价格，当黄金的实际价格与管制价格的差距越来越大时，就埋下了系统崩溃的种子。 从国际合作的角度来看，布雷顿森林体系缺乏有效制约美国宏观经济政策的方法。 美元的不断贬值导致了信任危机和黄金挤兑，最终促使了布雷顿森林体系的崩溃。 固定钉住汇率时期 采取严格钉住汇率制度的国家，实际上是向市场传递了一种降低通胀率信号，是一种政府承诺；同时，这种方式也有助于协调市场预期。 艾肯格林（2009）：对那些金融市场不发达的国家来讲，浮动汇率是没有吸引力的，因为扰动会带来更大的汇率波动；对于非常小、开放度高的国家也没有吸引力，因为汇率波动会严重扭曲资源的配置。因此，大多数发展中国家实施资本管制，钉住主要货币。 浮动汇率制度的历史表现 在浮动汇率制度下，国家从维持汇率稳定中解脱出来，拥有了货币政策和财政政策的灵活性。 各国更加强调本国的充分就业，货币政策与财政政策越来越宽松，通胀与资产价格泡沫此起彼伏。 汇率超调理论认为，相较于商品与劳务价格，汇率作为一种资产的价格，往往会表现出更大的波动性，由此也形成巨大的与实体经济关系并不密切外汇市场投机。 在浮动汇率制度下，市场自发形成跨国货币和跨国企业，弥补汇率波动对国际经济交往的不利冲击。 不同汇率制度与贸易、投资的关系 从整体上看，汇率波动加大了贸易和投资的交易成本。因此，汇率的波动对国际贸易以及长期投资将产生不利的影响。 但是，实施汇率浮动制度以来，资本账户管制放松，国际间资本流动和证券投资极大活跃。 具体到不同国家，选择不同的汇率制度，对其国际贸易和国际投资会产生不同的影响。 不同汇率制度与危机 固定汇率制度下危机发生的机制 第一代货币危机模型 第二代货币危机模型 第三代货币危机模型 浮动汇率制度下危机发生的机制 第一代货币危机模型 核心观点： 经济基本面决定货币危机是否要爆发； 假定政府为解决财政赤字问题而大量发行纸币；央行为维持汇率稳定而无限制地抛出外汇储备； 当经济的内部均衡与外部均衡发生冲突时，维持内部均衡的政策必然会导致外部均衡丧失，投机者的冲击将导致货币危机。 案例：70年代末、80年代初的“拉美”式货币危机，1998年以来俄罗斯与巴西由财政问题引发的货币波动。 第二代货币危机模型 主要观点： 仍注重经济基本面，但提出一定条件下公众的主观预期能成为主导因素； 投机者的行为导致公众信心丧失从而使政府对固定汇率制的保卫失败，危机将提前到来； 强调羊群行为（Herding Behavior）和传染效应（Contagion Effect）的作用 案例：1992年英镑退出欧洲汇率机制 第三代货币危机模型 主要观点： 危机由国际收支经常账户逆差、货币实际贬值和国际资本流动逆转引发； 金融过度（Financial Excess）加剧一国金融体系的脆弱性； 亲缘政治加剧了金融过度的程度。 案例：1998年东南亚金融危机 浮动汇率制度下危机发生的机制 加大了政府滥用宏观