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国际交易所交易基金成功经验分析 　 2004-07-19 15:39 　人物·言论 　热点推荐 “股神”巴菲特告诫投资者降低2007年回报预期 详细内容 · 春运一张火车票难倒十亿人 排第一买不到卧铺票 · 开放式基金净值及增长率排行(2007年2月27日) · 2006年中国城市居民人均可支配收入排行榜 · 华富成长趋势、汇添富成长焦点两基金近期发行 ? 　　ETF的成功在于其能够结合指数化投资的好处，如低成本、分散投资、透明度良好等，以及股票交易的属性，如盘中买卖、可放空等。再者，其独特的实物申购赎回机制，有助于降低基金的整体成本及促进相关的套利活动，从而缩小基金在二级市场上的交易折溢价。 　　建立这种实物申购赎回机制及相关套利活动所需的市场配套措施是开发本土ETF最大的难题。从各地区发展ETF的经验来看，法规和结算交割设计是最为复杂的，而且没有一个模式或流程是全球通用的。开发者必须因地制宜，为每一个市场量身订造其ETF产品的特性，这就是ETF创新的精髓。由于牵涉的层面广大，参与者众多，要推出成功的ETF，政策面的支持，法规面的配合，参与者的同心，设计上的弹性，其他市场经验的参考，及有效的项目管理都是关键因素，缺一不能。 　　一、全球ETF发展概述 　　指数化投资是基于Markowitz于1952年提出的多元化投资原则，初期的产品为指数共同基金，但到了上世纪80年代后期，投资人开始察觉到指数共同基金的缺点，如申购赎回资金的投资交易成本由其他基金持有人摊分及放空的限制等，因而产生了ETF的构思。经过数年法规上的努力及产品上的尝试，终于在1993年推出Standard and Poor Depository Receipts(简称SPDR)，由此开始了ETF市场以后10年的迅速发展。 　　ETF可分为本土ETF与国际ETF，本土ETF是以本土的法律环境、交易交割系统为基础，追踪本地指数的ETF产品，国际ETF则主要是以美国的法律环境为基础，在美国的ETF平台上运作，但追踪国际指数(即投资于美国境外股票)的产品。最近几年本土ETF发展凌厉，世界上新推出的ETF多半是本土ETF。从开发角度来看，第一只本土ETF的开发较国际ETF更具挑战性，要求前、中、后台的流程完全匹配，并对现有法规和交易交割程序作出合理的修改或配合，以保证ETF产品及套利的有效运作。从对市场的贡献来看，第一只ETF产品的开发极为重要，是建立起本地市场ETF产品法规架构、交易交割和套利流程的庞大系统工程，为以后ETF产品的开发奠定基础。从市场角度来看，本土ETF更能吸引广大投资者，资产规模较大，交易更为活络。 　　由于SPDR的推出相当受投资者青睐，此后类似商品便层出不穷，除美、加外，德国、荷兰、瑞士、英国、日本、新加坡、韩国、澳洲及中国香港与台湾地区都有ETF产品上市。截至2003年9月，全球共有269只ETF在28国家或地区交易，总规模达1,767亿美金。由于美国是最先发展的ETF市场，其ETF只数、类型及资产规模也是全球之冠，资产规模占全球的67.8%。 　　二、各地区ETF发展过程及现况 　　加拿大于1989年推出了TIPS 35，是世界首只ETF类产品，但其规格与ETF并不完全相同。多伦多证交所担任TIPS 35的委托人，蒙特利尔信托公司为受托人，由受托人成立投资信托，以追踪多伦多35指数变动及股利收益，并以TIPS为该受益凭证之所有权的标的。 　　从1998年1月至2000年3月，道富银行为TIPS 35的信托及托管人，期间资产规模迅速增长。后因多伦多证交所将指数编制权转让至SP，而SP随之亦改编指数，废除了多伦多35与多伦多100 index，并推出新的SP/TSE 60指数，因而TIPS 35及TIPS 100合并演变为iUnits SP/TSE 60 Participation Units(i60s)。目前在加拿大多伦多挂牌的ETF共17只，其中有两只以债券为标的，一只以不动产证券为标的，ETF总资产规模46亿美元，其中资产净值最大的ETF即为由TIPs发展出来之iUnit 60。 　　AMEX和道富于1993年初合作推出了以SP500为标的指数的ETF产品，称为“SPDR”。SPDR推出后即成为广受欢迎的投资工具，因而AMEX在1995年推出了中型股SPDR(Mid Cap SPDR)。1998年1月，AMEX与道富推出以道琼斯工业平均指数为基准的DIAMONDS。AMEX与NASDAQ联盟于1998年3月再推另一只新的ETF----NASDAQ 100 Index Tracking Stock(简称QQQ)。1998年12月，AMEX与道富又推出以分类指数为基准的9种个别行业SPDR(Select Sector SPDR