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VaR在商业银行汇率风险管理中应用 　　[摘要]2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，导致银行面临着前所未有的汇率风险，汇率风险管理已经成为我国商业银行经营管理的重要内容。衡量市场风险的方法多种多样，VaR(风险价值)方法就是其中最为重要的一种。它不仅有助于银行自身市场风险的防范，还有助于提高银行竞争力。 　　[关键词]VaR；商业银行；汇率；风险管理 　　[作者简介]叶华，广西大学商学院2005级金融专业硕士研究生；王跃平，广西大学商学院2005级金融专业硕士研究生，广西南宁530004 　　[中图分类号]F832．6 　　[文献标识码]A 　　[文章编号]1672―2728(2007)02―0082―03 　　 　　一、引 言 　　 　　VaR是近年来被广泛运用的风险控制方法，其核心就是要尽可能准确地描述金融时间序列的波动性，金融界和统计界的专家学者对此进行了广泛的研究探讨。JP Morgan的Risk Metrics Technicaldocument(1996，2000)以及Alexander C的TheHandbook of risk management and analysis(1996)等文献对VaR及其计算方法进行了全面的介绍。我国学者最早对VaR进行研究的是郑文通教授1997年的《金融风险管理的VaR方法及其应用》，在随后的几年中对VaR的方法的研究运用更加深入广泛。2001年王春峰教授编著的《金融市场风险管理》一书对VaR以及各种计算方法进行了系统的介绍。 　　VaR方法用于商业银行汇率风险管理，必然会涉及到外币头寸风险价值的计算，但是由于金融时间序列普遍存在异方差性和厚尾性(Fama，1965)，这会对VaR的计算产生很大的影响，故本文在着重介绍VaR的定义和计算之后，引用了金融界和统计界的学者研究处理上述问题的方法，针对金融资产价格时间序列这方面的特性进行剖析，介绍了指数加权移动平均法(Risk Metrics)、ARCH类模型在计算VaR中的应用。 　　最后，VaR与传统的度量汇率风险方法相比，虽然已经取得了不小的进步，但它终究不是完美的方法，也有自身的缺陷。VaR只能度量正常情况下可能发生的损失或风险水平，也就是说某些极端情况下以及特定环境下，VaR模型本身存在低估风险的倾向，为此本文引用了压力测试方法作为VaR方法的补充。 ???　 　　二、VaR的定义与计算 　　 　　VaR(Value at Risk)按字面解释就是“风险价值”，其含义指：市场正常波动下，某一金融资产组合的最大可能损失。更确切的是指在一定概率水平(置信度)下，某一金融资产组合价值在未来特定时期内的最大可能损失。VaR计算有三种方法，即历史模拟法、方差一协方差法和蒙特卡罗模拟法。 　　1．历史模拟法 　　历史模拟法假定历史分布是对未来分布的一个很好的估计，通过收集外币头寸的历史趋势数据，并利用它计算未来的概率分布，借以估计外币头寸的波动情况。依据历史模拟法，外币头寸在正常市场波动下的最大可能损失，用公式表示为： 　　Prob(△P0为证券组合的初始价值，R是持有期内的投资回报率，在期末证券组合的价值为P=P0(1+R)。若在某一置信水平α下，证券组合的最低价值P*=Pn(1+R*)，则根据VaR的定义――在一定置信水平下，证券组合在未来特定一段时间内的最大可能损失为：VaR=P0-P*=－P0R*。由此可见，计算VaR就相当于在一定置信水平下计算最小的P*或最低回报率R*。由于指数日回报行为为随机过程，假定概率密度函数为f(p)，则对于一定置信水平α下的外币头寸最低值P*，有：α=　，即该组合未来价值低于P*的概率为1-α。 　　2．方差一协方差法 　　方差一协方差法基本思路是：首先利用历史数据求出资产组合的收益的方差、标准差、协方差；其次，假定资产组合的收益呈正态分布，可求出在一定置信区间下反映收益分布偏离均值程度的临界值；最后，推导处于风险损失相联系的VaR值。 　　设一外币头寸在单位时间内的均值为μ，标准差为σ，R服从正态分布，即R-N(μ,α2)。又设α为置信区间c下的临界值，依从正态分布的性质，可知在1-α的概率下，可能发生的偏离均值的最大距离为μ-ασ，亦即R=μ-ασ。又因为E(R)=μ，利用上式，有VaR=W0[μ-(μ-ασ)]=W0ασ，即VaR=外币头寸初值*风险因子的最大波动幅度*外币收益对风险因子的灵敏度。 　　3．蒙特卡罗模拟法 　　蒙特卡罗模拟法基本思路是重复模拟金融变化的随机过程，使模拟值包括大部分可能情况，这样通过模拟可以得到组合价值的整体分布情况，在此基础上就可以求出VaR，用蒙特卡