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我国上市公司资本结构优化探究 第24卷第3期吉林省经济管理干部学院Vo1.24No.3 2010年6月JournalofJilinProvinceEconomicManagementCadreCollegeJune2010 蝠岔f!f!!!:!!,^,!!!!!!!!!!!!!!;,!;,!::,! 我固上市匐南结构优记蒜究 口刘萍 (吉林省住房与城乡建设厅人事处,吉林长春130051) [摘要]我国上市公司的资本结构特征表现出了强烈的股权融资偏好,国有股比重过高,债务结构不合 理,这与优序融资理论相背离.通过对我国上市公司的基本结构特征分析,提出了优化我国上市公司资本结 构的具体对策. [关键词】上市公司;资本结构;特征;优化 [中图分类号】F276.6[文献标识码]A[文章编号]1009—0657(2010}03—0058—03 资金是公司的血脉,是公司得以健康发展的源 动力.公司为了满足生产经营需要,会采取不同的 方式筹措资金,不同的筹资方式组合决定了公司的 资本结构.现代财务理论研究表明,资本结构的选 择是至关重要的,合理的资本结构不仅可以有效降 低资金成本,发挥财务杠杆的作用,而且直接影响到 公司的经营业绩和市场价值.当前中国资本市场处 于发展的关键阶段,我国上市公司的制度环境又具 有其特殊性,因此寻求优化上市公司资本结构的途 径,有利于保护中小股东的利益,有利于上市公司治 理机构优化,有效地发挥财务杠杆利益. 一 ,我国上市公司资本结构特征分析 (一)从资本构成来看:以外源融资为主,偏好 股权融资 现代资本结构理论认为,公司的最佳资本结构 应该在一定的经营风险下使公司的资本成本最低. 根据Myers提出的优序融资理论,由于市场信息 的非对称性,各种融资方式成本是不同的.通常情 况下,公司的外源融资成本要高于内源融资成本,同 为外源融资,则股权融资成本要高于债务融资成本. 企业的资金筹集方式应首先是内源融资,其次是外 源融资,先债务融资,之后才是股权融资.依据李治 国教授对我国上市公司历年的融资比例统计计算, 在1997年之前我国上市公司外源融资一直占较大 的比例,大约70%,而相应内源融资比例较低;1997 年之后,由于监管层对我国上市公司的配股政策进 行了调整,加之从1998年起,国家全面取消了商业 银行的信贷规模控制,在这样的刚性政策约束下,股 权融资受到限制,我国上市公司的融资顺序由股权 融资转向负债融资.但是2000年以后,上市公司增 发新股的融资金额不受限制,发行规模根据项目需 求来确定,由此股权融资又逐渐成为我国上市公司 再融资的首选方式.所以我国上市公司的实际融资 方式,其顺序大多表现为股权融资,债务融资和内源 融资.其原因在于:发行股票没有固定的财务负担, 没有到期日,上市公司筹集资金的资金成本低,财务 风险小.此外,我国上市公司的大部分是国有企业 通过国家扶持和政策倾斜改制上市,改制之前存在 着诸多复杂的矛盾和问题,虽然改制成为上市公司, [收稿日期]20l0—02—05 [作者简介]刘萍(1965一),女,吉林长春人,吉林省住房与城乡建设厅人事处高级会计师,博士. ? 58? 但大部分企业并没有完全建立起科学的现代企业制 度,导致上市公司的总体业绩不佳,盈利能力不足, 内源融资受到极大限制.因此,我国上市公司普遍 将发行股票,配股作为融资安排的首选,由此可见, 我国上市公司更多的偏好股权融资. (二)从我国上市公司的股权结构特征看,国有 股比重过高,一股独大 在我国上市公司中真正可以自由流动的股权只 有35%左右,非流通股占总股本的65%左右,而且 有90%以上的公司的第一大股东为国有股股东,国 有股所占的比重无论是从总体上看还是从各行业 看,均超过50%,呈现出股权集中度高,一股独大 的特点.形成这种独特的股权结构的原因是,由于 国家为保持我国上市公司的国家控制权,做出了国 有股暂不上市流通的初始制度安排,造成了股票市 场流通股比重偏小,非流通股在总股本中所占比重 大.由此导致了我国上市公司特有的融资安排,具 有绝对话语权的非流通股股东,则会以自身利益的 最大化为主要衡量标准安排融资结构. (三)从负债结构来看,我国上市公司负债结构 不合理 第一,以流动负债为主,长期负债为辅.根据 2007年《中国证券期货统计年鉴》统计计算,在 1992年至2006年十余年时间里,我国上市公司的 流动负债率一直在我国上市公司债务总额中占据着 大约70%左右的比重.以煤炭公司为例,近三年来 煤炭上市公司的流动负债占负债总额的比重约为 72%,甚至有的上市公司流动负债的比重高达90% 左右,偏高的流动负债水平在一定程度上增加了我 国上市公司的信用风险和流动性风险. 第二,银行贷款比例高,企业债券融资比例小. 据统