当前PPI上行对CPI的影响分析系列研究之三莫听穿林打叶声何妨吟啸且徐行160615.doc

莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行 ——当前PPI上行对CPI的影响分析 本篇报告基于前述PPI对CPI的传导机制，就当前PPI上行对CPI影响程度进行分析。综合考虑几方面因素，预计当前PPI上行对CPI的影响较为有限。 第一，本次大宗商品上涨幅度较为温和，持续大幅上涨的宏观基础并不存在。与去年年末低点相比，大部分商品价格上涨10%左右，上涨幅度较大的橡胶与铁矿石也只是上涨20%-30%左右，远低于之前三个阶段的上涨幅度。目前来看，政府并无大规模刺激的必要，投资需求较之前可能减弱，大宗商品价格持续大幅上涨的宏观基础并不存在。 第二，从宏观经济背景来看，产能过剩背景下厂商转移生产成本的能力较弱。当前经济增长持续下行，产能过剩状况难有根本性好转，因此厂商定价权有限，为促进商品销售不得不自己承担大部分生产成本。 第三，农业生产资料价格并未随PPI上行，甚至有所下跌。原因主要有三方面。首先，当前矿产类商品价格涨幅较大、能源类商品价格涨幅较低，而矿产类商品对农业生产成本影响有限；其次，相关行业过剩现象严重，导致企业转移成本能力较弱；最后，近年来物质成本与费用占农产品生产成本中的比重持续下降，这一趋势预计在未来仍将持续，导致大宗商品价格对农产品生产成本的影响程度弱化。 第四，主要农产品库存较高，消费端食品上涨压力较小。目前中国粮食库存处于相对高位。三类主粮中，小麦与稻谷库存消费比接近1999年的历史高位，玉米库存消费比更是相当于1999年高点的三倍左右；其他农产品中，食糖、棉花与油菜籽库存也处于历史相对高位，只有豆粕、豆油库存目前较低。 第五，根据投入产出表的定量测算结果显示，即便假设大宗商品价格在未来仍有一定上涨，对CPI的整体影响仍然较为有限。在煤炭与石油分别上涨20%，黑色金属、有色金属价格分别上涨40%的情形假设下，大宗商品价格上涨对CPI影响幅度总计0.2个百分点左右。 目录 一、从上涨幅度看，本次大宗商品涨幅温和 1 二、产能过剩背景下，厂商转移成本能力较弱 2 三、受多方面因素影响，农业生产成本上涨有限 2 四、主要农产品库存较高，消费端食品上涨压力较小 4 五、定量测算结果显示，大宗商品价格上涨对CPI影响有限 5  图表目录 图1：采矿业PPI指数 1 图2：商务部大宗商品价格指数 1 图3：商务部大宗商品价格指数同比增速 2 图4：大宗商品价格指数涨幅：本轮上涨与第三阶段比较 2 图5：5000户工业企业:企业总体经营状况与宏观经济热度 2 图6：5000户工业企业:设备能力利用水平 2 图7：PPI与农业生产资料价格指数 3 图8：农业生产资料价格分项指数 3 图9：三种主粮化肥费占总成本的比重 3 图10：化肥行业产能利用率：2011-2014年 3 图11：三种主粮生产成本结构 4 图12：主要农产品每公斤主产品使用化肥折纯用量 4 图13：主要农产品库存/消费量：三种主要粮食 4 图14：CPI主要食品分项涨幅 4 图15：主要农产品库存/消费量：棉花、食糖与菜籽油 5 图16：主要农产品库存/消费量：豆类相关产品 5 图17：CPI环比增速：实际值与拟合值 6 图18：大宗价格上涨对CPI的直接影响估测 6 图19：大宗商品（行业i）价格变化对各行业PPI影响的逻辑 6 在上一篇专题报告《PPI对CPI的影响：历史考察与传导机制》中，我们简要回顾PPI与CPI走势的关系，特别是重点考察与当前情况相似的三个典型阶段，旨在探寻PPI对CPI的传导机制。在三个典型阶段中，第一阶段（1998年11月至2000年7月）PPI大幅回升并未带动CPI大涨；第二阶段（2002年1月至2004年10月）与第三阶段（2009年7月至2011年7月），PPI大幅回升确实伴随着CPI大幅回升。通过对PPI与CPI分项数据的进一步考察发现，PPI对CPI的传导机制主要是“PPI-农产品生产资料成本-食物价格-CPI”。进一步看，PPI对CPI的传导效果跟大宗商品上涨类型、农业成本结构与农产品供需状况等因素有关。 那么当前PPI上行是否会对CPI产生较大影响？本次PPI上行对CPI的传导效果是接近第一阶段，还是更像第二、三阶段？本篇报告基于前述PPI对CPI的传导机制，结合当前情况，对这一问题进行分析。综合考虑几方面因素考虑，预计当前PPI上行对CPI的影响较为有限。 一、从上涨幅度看，本次大宗商品涨幅温和 与之前的三个阶段相比，本次大宗商品的涨幅较为温和（图1）。限于数据可得性，这里主要将本轮大宗商品价格上涨情况与第三阶段（2009.07-2011.07）做比较。在第三阶段的大宗商品价格上涨过程中，上涨持续时间接近三年（图2）。各类大宗商品指数的同比增幅从-20%左右上升至40%左右，高低点相差约60个百分点（图3）；从