互联网金融20三国混战.pdf

互联网金融2.0：三国混战 观点聚焦 投资建议 互联网金融进入2.0 阶段，由新生机构野蛮生长进入到三国混战： 未来 3-5 年垂直互联网金融机构进入整合期，互联网巨头将凭借 市值优势和生态体系与更多传统金融机构结盟，大型金融机构也 将加速转型来试图掌控价值链。我们看好积极转型的中小型金融 机构，与 BAT 的结盟将带来重塑行业格局的可能。大型商业银行 和保险公司目前转型的成果还不明显，如果不能在战略选择、组 织架构和企业文化上进行更积极的变革，很可能会成为主要的市 场份额丢失者。在传统金融企业迎接互联网挑战的过程中，我们 相对看好中国平安、平安银行、兴业银行、华泰证券、国金证券。 理由 行业整合将悄然进行，兼并收购会逐渐增多。互联网金融产品差 异化程度较小，平台的规模效应明显，因此行业整合成为必然， 美国前三大征信公工司占据了大约65%的市场份额，盈利集中度 在中国第三方支付市场也非常明显（图表 1，2 ）。虽然一些互联网 金融企业通过供应链服务等建立了在细分市场的相对竞争优势， 但能力圈的局限带来了市值的天花板，兼并收购成为持续成长的 必然选择。Lending Club 虽然是P2P 领域的龙头，但在2014 年也 收购了Springstone，进入为可选医疗和私立教育提供个人信贷的 细分市场（图表3 ）。 金融属性将更加突出，跨界融合成为潮流。如同2013 年11 月《万 变不离其宗》这篇报告指出的，互联网不会改变金融业核心功能。 互联网金融企业往往通过杀手级的应用来导入流量和积累客户， 但可持续发展的关键一跃是流量的变现，金融产品开发能力变得 至为关键。互联网企业利用市值优势通过收购、招聘等方式来获 取金融服务能力，我们将会看到更多互联网企业与传统金融机构 通过股权合作打造互联网金融生态的案例。中小型金融机构更容 易通过与互联网企业结盟来把握科技进步带来的机会，而大型传 统金融机构在构建生态体系方面目前还未看到成功案例。 互联网金融监管逐渐到位。互联网金融经过快速成长已经进入监 管者的视野，2015 年央行将牵头出台相关监管法规。虽然总体原 则是鼓励创新发展、分类适度监管，但互联网金融企业与传统金 融企业间监管一致性会显著提升，从而收窄监管套利的空间。同 时，监管机构对个人隐私、数据安全的关注度也会提升。监管的 加强，有助于维持三足鼎立的均衡状态，也会推动互联网金融企 业的分化。 金融科技成为下一个风口。金融科技公司在服务过程中连接了不 同类型的金融企业，甚至连接了C 端客户，也掌握了大量的数据 资源。这为金融科技公司转化为交易所平台模式和进行大数据挖 掘提供了可能。同时，互联网金融的兴起也带来了更多的金融科 技创新需求。Fintech 正在成为VC 新的投资热点。 风险 行业监管政策超出预期。 图表1: 中国移动支付行业市场集中度较高 中国移动 平安付 快钱 钱袋宝 连连支付 其他 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.1% 1.0% 翼支付 0.4% 联动优势 0.6% 拉卡拉 3.9% 财付通 10.6% 支付宝 82.3% 图表2: 美国征信市场呈现寡头垄断竞争的格局 （单位：% ） 20.1 益佰利 35.8 艾克菲 63.5% 6.8