通胀回升背景下的经济状况仍有改善――评4月pmi反季节性回落.pdfVIP

2016 年 5 月 1 日 宏观经济 宏观点评报告 证券投资报告 分析师 李怀军 S1080510120001 通胀回升背景下的经济状况仍有改善 电 话： 010 邮 件： lihuaijun@ ――评４月 PMI 反季节性回落 本文要点：  4 月 PMI 数据为 50.1%，比 3 月回落 0.1 个百分点，但仍在 50%的荣枯线之上。从 2005 年以 来 3 月 PMI 的走势上看，3 月 PMI 皆比2 月有所上升，显示 3 月 PMI 的回升有季节性因素在 发挥作用。3 月 PMI 较 2 月上升 1.2 个百分点，虽仍远低于 2005-2015 年 2.2 个百分点的平均 值，但远高于 2015 年和 2014 年的 0.2 和 0.1 个百分点。  4 月 PMI 较 3 月回落 0.1 个百分点，在历史上只有 2005 年和 2013 年的 4 月 PM 是回落的， 而 2005-2015 年 4 月 PMI 较 3 月平均上升了 0.8 个百分点。PMI 的这种季节性波动在近年来 有减弱的趋势，从这一点看，3 月 PMI 的明显回升有其积极意义；但 4 月 PMI 的回落到底是 对 3月 PMI高季节性波动的修正，而是真的不如往年好，仍有待进一步观察。  4 月 PMI 的季节性特征显示经济企稳过程中的不确定性。这种不稳定性主要表现在以下五个 方面：一是房价上涨的不确定性;二是经济杠杆率的不确定性;三是市场出清时间的不确定性; 四是通胀预期的不确定性;五是债券市场流动性的不确定性。具体详情请见我们 4 月 29 日的 “中国经济企稳中的五大风险”的宏观利率报告。  历史数据显示，PMI 中原材料购进价格指数与工业生产者购进价格（PPIRM ）和工业品出厂 价格（PPI ）高度正相关。4 月 PMI 中原材料购进价格指数达到57.6% ，比 3 月的 55.3%提高 2.3 个百分点，回到 2011 年 6 月以来的最高水平，显示 4 月 PPRMI 和 PPI 也将大幅回升。PPI 的回升，也将逐渐传导到 CPI 上。  2016年1-3月份规模以上工业企业利润总额同比增长7.4%，增速比1-2月提高2.6个百分点， 改变了 2015 年全年利润下降 2.3%的局面。其中，3 月规模以上工业企业利润总额同比增长 11.1%，显示工业企业利润改善较为明显。从 PMI 角度看，4 月 PMI 中新订单-原材料库存和 新订单-产成品库存分别为 3.6%和 5.5%,分别比 3月提高 0.4和 0.1个百分点，显示工业品供 求关系继续有所改善。  因此，即使 4 月 PMI 中生产指数为 52.2%，比上月回落 0.1 个百分点，但仍处于景气区间， 预计 14 日发布的４月工业增加值同比将在 3 月 6.8%的基础上继续有所改善，达到 7%左右。 而在10日发布的4月CPI同比和PPI同比预计将分别达到2.4%和-3.5%，分别比3月提高0.1 个百分点和 0.8个百分点。 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 第一创业证券股份有限公司 First