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日元为什么是避险货币？ 2016 年10 月10 日 诺亚财富研究与发展中心 张岫、产品中心品控综合部 王俊、任敏飞 【摘要】 日元的避险属性，如今已是外汇交易的常识。今年6 月24 日，英国脱欧公投结果出炉后 的首个交易日，英镑兑美元暴跌8.0% ，欧元兑美元也在一天内贬值了2.8% ，而当天唯独日元 兑美元逆势升值1.3% 。事实上，今年以来日元兑美元累计升幅已超过14% 。 从经济基本面来看，日元相对于美元、欧元的强势似乎难以解释。众所周知，上世纪90 年代初的泡沫破灭以来，日本经济经历了长期的低增长，自2011 年起贸易收支也转为连续赤 字。就2008 年金融海啸之后的经济复苏情况而言，也是美国明显好于日本。 那么，究竟是哪些内在机制支撑着日元的避险属性？换言之，成为避险货币需要具备哪 些条件？对资产配置而言，避险货币的影响和意义何在？这是本文出发点和选题所在。 【目录】 一、日元的避险属性并非由来已久！ 二、着眼经济基本面的解释已经足够充分了吗？ 三、避险货币的交易机制与避险属性的自我强化 四、成为避险货币需要具备哪些条件？ 1 【正文】 一、日元的避险属性并非由来已久！ 说日元是避险货币，指的是国际市场上避险情绪高涨，开启了所谓Risk-off 模式的时候， 日元相对于以美元为首的其他主要货币在短期内急遽升值的现象。这里的关键词是 “风险”， 其衡量指标通常是恐慌指数（VIX 指数：通过标普 500 指数期权价格计算的隐含波动率。可 以细分为对应客观不确定性和投资者主观避险情绪的两个部分，但实际上两者大多同步，难 以做精确区分）。 图表1 1973 年实行浮动汇率制以来的日元汇率（有效汇率：2010=100） 190 20 160 70 130 120 100 170 70 220 40 270 10 320 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 15 名义有效汇率 实际有效汇率 美元兑日元（右轴） 数据来源：Wind ，诺亚研究 图表2 日美欧GDP 增长率：金融危机后的复苏日本弱于欧美 6 4 2