苏轴股份半年报简析.pdfVIP

苏轴股份 2017 年半年报简析 苏轴股份于 2017 年 8 月 22 日公告半年报，2017 年上半年营业收 入 1.73 亿，同比增幅 35.92%，环比增幅 25.16%。扣非净利润 0.24 亿，同比增幅 23.16%，环比增幅 12.38%。2017 年上半年营收和利润 增幅创公司历史新高。扣非利润增幅稍逊于营收增幅主要原因是2017 年上半年计提坏账显著增加。后续需关注应收账款余额、账龄以及周 转率。截至 17 年上半年应收账款余额中 1-2 年比重达到 30%。 公司在半年报中披露根据中国轴承行业协会数据统计, 公司在 2017 年上半年轴承行业企业滚针轴承产量 TOP10 中排名第一。这说 明公司在滚针轴承领域已经超过龙头上市公司南方轴承，成为该细分 市场中隐形冠军。从 11 年滚针轴承业务只有南方轴承 50%的体量， 到 17 年上半年超越南方轴承。这是值得令人称赞的。希望公司在 17 年年报中还是能披露具体的滚针轴承业务分部情况，这样便于投资者 分析决策。另外南方轴承 2017 年上半年总营收 1.92 亿，其中轴承业 务销售额 1.18 亿，同比增幅 22.29%，增速小于苏轴股份。而且苏轴 营收是南方轴承的 90%，扣非净利润是南方轴承的 60%，前者市值只 有后者的 14.50%。不能说苏轴股份绝对低估，但是南方轴承高估的概 率还是挺大的。 谈谈业绩预测这件事，南方轴承在17年8月7日披露半年报，当时 我在点评时候就预计苏轴股份的半年报应该不会低于南方轴承。因 为这几年的业绩趋势，苏轴一直领先于南方轴承。这是从行业外部 环境以及竞争对手的经营情况，结合公司以往多年和同行业对手的 竞争态势，做出的模糊的判断。 另外，公司在 2016 年年报中提到存货显著增加的原因系公司本年 度销售形势较好,生产量增加,相应库存增加所致。 当时我在雪球网 站点评苏轴股份 2016 年年报时候写到 “库存创新高，年报中解释是 订单量增加，备货增加。精密轴承库存量同比增加 66.28%,主要系由 于部分产品订单增加,库存备货增加所致。精密轴承 (滚针)库存量同 比增加 33.29%,主要系由于订单充足,期末增加备货所致。这是否是 持续增长的暗示？”结合今年半年报，可以说去年库存的增加，在产 品余额增加近 1 倍，库存商品增加 50%，可以说是春江水暖鸭先知。 在汽车零配件这种以销定产的商业模式中，库存指标有可能是销售额 的先行指标。 半年报中另外一个亮点是上半年研发投入近 900 万，同比增幅 60%。 这个研发投入接近利润的 30%，还是相当的有魄力。回顾看好苏轴股 份的逻辑主要如下： 1、作为老牌国企，经过治理架构的改善以及管理层激励实施的背 景下，在效率提升上明显改善，经营情况日益向好； 2、多年来在滚针轴承领域兢兢业业深入耕耘，从只有竞争对手一 半的体量到成为该细分领域绝对龙头，专注带来长期的价值； 3、以技术驱动为主，可以看到苏轴股份还是比较强调技术，不管 从品牌知名度以及研发投入等等来看，苏轴确实是一家实实在在靠技 术次饭的企业。 4、新厂房建设完毕，公司年产轴承 8000 万套,滚针 5 亿支生产 厂房建设项目于 2017 年 6 月基本完成竣工验收,这标志着该新厂房 即将进入内部设备安装、调试和投产阶段。 达产后公司轴承产能增 加约一倍，达到 1.8 亿套；滚针轴承增加约 50%，达到 15 亿支，新一 轮增长可期。 这些主要逻辑目前未有变化，再结合与上市公司南方轴承巨大的 估值差，我们继续持有苏轴股份。