财务管理学课件第6章_资本结构决策.ppt

资本成本的概念内容和种类 3.资本成本的属性（与生产成本相比） 具有一般商品成本的基本属性——企业的一种耗费，由企业收益来补偿。 具有不同于一般商品成本的某些特性——生产成本需要计算实际数，而资本成本只需要预测数或估计数。 4.资本成本率的种类 个别资本成本率 综合资本成本率 边际资本成本率。 讨论 如果计算资本成本时考虑货币时间价值，应如何计算呢？ 折现模式（贴现模式）： 筹资的现金流入现值＝筹资的现金流出现值的折现率，就是资本成本 适用范围：金额大、时间超过一年的筹资方式。 资本成本是指企业接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。 长期借款成本——基于货币时间价值 【例】某企业取得3年期长期借款200万元，年利率8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税税率为25%。 该项长期借款的资本成本为： 考虑货币时间价值，计算该项借款的资本成本。 第一步，计算税前借款资本成本： 采用内插法求解长期借款的税前资本成本： 第二步，计算税后借款资本成本： 1.普通股资本成本率的测算 测算方法 股利折现模型 资本资产定价模型 债券收益率加风险收益率 普通股资本成本：股利折现模型 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按左侧公式测算： 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按右侧公式测算： 小结：个别资本成本计算 个别资本成本计算（续） 营业杠杆的原理 营业杠杆利益分析 营业杠杆利益——在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润。 营业杠杆的原理 营业风险分析 营业风险（经营风险）——与企业经营有关的风险，尤其是企业在经营活动中利用营业杠杆儿导致的息税前利润下降的风险。 营业杠杆作用下，如果营业额下降时，息税前利润下降更多，从而带来营业风险。 经营风险与财务风险 方案Ⅱ各种筹资方式的筹资额比例 长期借款 500÷5000=0.1 长期债券 1500÷5000=0.3 优先股 1000÷5000=0.2 普通股 2000÷5000=0.4 综合资本成本率为： 6.5%×0.1+8%×0.3+12%×0.2+15%×0.4=11.45% 第二步，比较各个筹资组合方案的综合资本成本率并作出选择。 筹资组合方案Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ的综合资本成本率分别为12.36%，11.45%和11.62%。 经比较，方案Ⅱ的综合资本成本率最低，故在适度财务风险的条件下，应选择筹资组合方案Ⅱ作为最佳筹资组合方案，由此形成的资本结构可确定为最佳资本结构。 4．资本成本比较法的优缺点 资本成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单。 该法仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化。 资本成本比较法一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。 续前例 EBIT EPS 0 90 270 870 0.45 S B 每股收益分析法图示 四、资本结构决策的公司价值比较法 1.公司价值比较法的含义 2.公司价值的测算 3.公司资本成本率的测算 4.公司最佳资本结构的确定 1.公司价值比较法的含义 公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。 2.公司价值的测算 公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。 公司价值是其股票的现行市场价值。 公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和 。 3.公司资本成本率的测算 公司综合资本成本率 4.公司最佳资本结构的确定 测算了公司的总价值和综合资本成本率之后，应以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构 。 例6-29：ABC公司现有全部长期资本均为普通股资本，无长期债务资本和优先股资本，账面价值20000 万元。公司认为这种资本结构不合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备举借长期债务购回部分普通股予以调整。公司预计息税前利润为5000万元，假定公司所得税税率为33%。经测算，目前的长期债务年利率和普通股资本成本率如表6-21所示。 在表6-21中，当B=2000万元，β=1.25，RF=10%，RM=14%时，有 KS=10%+1.25×(14%-10%)=15.0% 其余同理计算。 根据表6-21的资料，运用前述公司价值和公司资本成本率的测算方法，可以测算在不同长期债务规模下的公司价值和公司资本成本率，如表6-22所示，可据以比较确定公司的最佳资本结构。 在表6