第八章资产组合理论.pptVIP

第8 章 最优风险资产组合 在第7章中，我们讨论了资本配置决策。这一决策指导投资者如何在无风险资产与最优风险资产组合之间进行选择。这一章将阐述如何建立一个最优的风险资产组合。 8.1 分散化与资产组合风险 假设你的资产组合只有一种股票— 康柏电脑（ Compaq ComputerC o r p o r a t i o n），那么这一“资产组合”的风险来源会有哪些呢？你可能会想到两种主要的不确定的来源。第一，来自一般经济状况的风险。比如经济周期、通货膨胀率、利息和汇率等。所有这些宏观经济指标都不能准确预测，而它们都会影响康柏公司股票的回报率。另外，这些宏观经济因素可能对特定企业有影响，譬如对康柏公司的研发成功与否、人员的变动等产生影响。但是，这些因素不会像影响康柏那样影响其他公司。 如果我们分散投资于更多的证券，将能继续分散对特定公司有影响的因素，资产组合的收益离散性将进一步下降。但是，最终我们并不能通过大量股票的资产组合把所有风险都规避掉，因为所有的证券最终还会受到共同的宏观经济因素的影响。例如，如果所有的股票都会受到经济周期的影响，我们就不能避免经济周期风险，不管我们持有多少股票。 当所有的风险都是对特定公司有影响时，如图8 - 1 a )所示，分散化就可以把风险降至任意低的水平。原因是所有风险来源都是独立的，任何一种风险来源的暴露可以降低至可忽略的水平。由于独立的风险来源使风险降低至一个很低的水平，有时被称为保险原则（insurance principle），因为保险公司通过向具有独立风险来源的不同客户开出许多保单，每个保单只占保险公司总资产组合的一小部分，用这种分散化的方法达到降低风险的目的。 当共同的风险来源影响所有的公司时，即便是最充分的分散化亦不能消除风险。在图8 - 1 b )中，资产组合的标准方差随着证券的增加而下降，但是，它不能降至零。在最充分分散条件下还保存的风险是市场风险（market risk），它来源于与市场有关的因素，这种风险亦被称为系统风险（ systematic risk ） 或不可分散的风险（n o n d i v e r s i f i a b l e r i s k）。相反，那些可被分散化消除的风险被称为独特风险（u n i q u er i s k）、特定企业风险（firm-specific risk）、非系统风险（nonsystematic risk）或可分散风险（diversifiable risk）。 8.2 两种风险资产的资产组合 在上一节我们考虑了几种证券等权重的分散资产组合。现在开始研究有效分散，这可以构建任意给定期望收益条件下的最低风险的资产组合。 两种资产的资产组合相对易于分析，它们体现的原则与思考可以适用于多种资产的资产组合。我们将考察一个包括两个共同基金的资产组合，一个是专门投资于长期债券的债券资产组合D，一个是专门投资于股权证券的股票基金E，表8 - 1列出了影响这些基金收益率的参数，这些参数可以从真实的基金中估计得出。 投资于债券基金的份额为wD，剩下部分1-wD，记作wE，投资于股票基金，这一资产组合的投资收益rp为 资产组合的期望收益是资产组合中各种证券的期望收益的加权平均值 我们首先观察到，资产组合的方差并不像期望收益一样是多个资产的方差的加权平均值。为了更清楚地理解公式中的资产组合的变量，我们再回顾一下一个变量关于自身的协方差即该变量的方差，即： 因此，另一种表示资产组合方差的方法是： 表8 - 2表示两个共同基金收益的方差矩阵，在每一基金中是资产组合的投资权重。这个矩阵提供了一个快速计算资产组合方差的方法：斜方差矩阵中的每个因子与行、列中的权重相乘，把四个结果相加，就可以得出式( 8 - 4 )中给出的资产组合方差。 这个方法的正确性是因为协方差矩阵是对称的。即C o v (rD，rE)＝C o v (rE，rD)，这样每一协方差都出现两次。解答以下概念检验问题将向你证明这个方法可以运用在任何多个资产组成的资产组合中。 概念检验 问题1： a. 首先确认从协方差矩阵中计算资产组合方差这个简单原则与式( 8 - 2 )一致。 b. 一个资产组合中包含三个基金： X，Y，Z，权重为wX，wY和wZ，显示资产组合的方差为 式( 8 - 2 )展示如果斜方差项为负，方差将减小。这对于以下观点十分重要：即尽管 斜方差项是正的，资产组合的标准差仍然低于个别证券标准差的加权平均值，除非两 种证券是完全正相关的。 为了理解这点，可以根据相关系数计算出协方差 这样，具有完全正相关的资产组合的标准差恰好是资产组合中每一部分证券标准差的加权平均值。在其他情况下，相关系数小于1，这将使资产组合的标准差小于资产组合中各部分证券标准差的加权平均值。 在资产组合中，一个套