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申银万国有关宏观分析丶策略研究和公司估值的培训 核心思想： 上市公司研究要结合经济、金融、会计、管理、行为学多方面知识，一定要遵循金融的思想。股票的价格＝价值+套利+市场情绪+其它，因此推荐的路径从这几个方面去寻找，而最主要的是从价值角度，即寻找预期差。市场情绪和套利的思维也是影响股票的重要因素。推荐股票要经历宏观、行业、公司、股票四个步骤，不可跳跃。 宏观研究，注意证券市场的宏观研究区别于国家部委，一定要以证券市场需求为导向。同时注意中国与其它国家的区别，政策是一个重要变量。 估值建模，估值建模的重点是理解公司的核心驱动因素，各种方法的估值都有一系列的假设和判断，估值是基础，但避免受其束缚。最基础的模型的DDM，关键变量是分子（预期现金流），分母（预期收益率），研究分子（预期、市场情绪）、分母（业绩、EPS等）。 理解预期差、理解什么是信息，什么是逻辑。预期理论，有效市场理论。 22010-7-19，黄燕铭 7宏观研究，李蓉 102010-7-20，黄燕铭，行业研究方法与体系 15詹凌燕，估值方法 19股票估值，2010-7-21 22黄燕铭，2010-7-21，公司研究方法与体系 242010-7-21，黄燕铭，公司的研究方法与体系 31行业比较，朱安平，2010-7-22 33凌鹏、策略研究，2010-7-22 37陈晓升，研究体系，2010-7-23 39如何挖掘小盘股的投资机会，王华，2010-7-23 42行业，2010-7-23 42农业，赵金厚，2010-7-23 42郑治国，化工，2010-7-23 44甯正宇——电子行业，2010-7-23 45银行－励雅敏，多视角评价，2010-7-23 46建模培训，王鹏，2010-7-24 48黄燕铭，2010-7-25，建模原理 2010-7-19，黄燕铭 如何推荐股票？ 二个原则：人尽皆知的信息不能成为推荐的理由，过去的信息不能成为推荐理由。 区分会计与金融，会计方法的改变不是股价上涨的理由，会计是信息系统，按规则披露信息，金融是一种思想。 金融投资：要遵循金融的标准， 举例：会计分类交易性金融资产，浮盈计入利润，EPS上升，可供出售，浮盈计入资本公积，EPS不变，但这不能导致股价上涨。 如果公司、、DCF估值远大于其现在股价，有安全边际，可推荐？不可行。股票价格从来都是算不出来的，算：忽悠别人，重点是理解股票价格形成的原理，以用于思考资本市场的现象。 DDM，有效市场理论，套期理论 股票估值方法： 内在价值法：DDM、FCFF/ EV…贴现法的估值 相对价值法：PE/PB/PS理论上不严肃，EV/EBIT… 相对价值法是在内在价值法演变出来的。ROE、资本成本，成长率影响PB/PE的高低。 资产价值法：难度大，把会计准则下的财务报表翻译成金融方法下的会计报表。金融与会计。。 DDM模型，实务中几乎不用DDM，但用DDM理解价格形成的机理。 分析师的任务是寻找预期差。 核心：金融产品的定价，价值管理，一级市场，二级市场的核心仍然是定价，金融学一定要学好——理论基础：经济学——哲学。金融标准的信息披露方法？大量信息不对称，逆向选择——统一标准，会计方法。 公司研究：股票定价 策略研究：大势研判、主题策划、资产配置 理论基础，实体经济变化产生信息，人们预期的改变，估值改变，套利需求，供求改变，交易改变价格。 估值是一个主观过程，主观结论，每个人的估值结论不一样，估值为什么改变？按DDM，预期发生改变，两个指标：对现金流的预期，对风险的评价；外界信息的刺激，信息产生于实体经济运行的变化，内幕信息、公开信息。一次信息、二次信息（在原始信息上解读出的新的信息）。企业改变会计处理方法，不能改变公司股价，没有改变现金流，则没有改变公司价值。 举例：企业改变会计方法？折旧，缩短折旧年限，表明公司对未来前景有信心，可能有新的利润增长点，而不能简单的地想EPS会下来。。 股票价格变动——有人在交易——有人看到套利空间 新会计准则，公司的选择增多，各公司之间更不可比，调节利润的空间也增加。上市公司在选择的时候实际上是在做增量的信息披露，解读这种信息披露。最糟糕的分析只会看EPS，想清楚为什么上市公司为什么在这种多选择中只选择这种会计方法。Eg:做低、做高业绩，做高ROE（把E做低），商誉，娶女多纳的彩礼，做高ROE最有效的方法，用关联方购并，收购某一个企业，价值100万，付200万，多支付的溢价是冲减资本公积，导致股东权益下降，ROE上升。 新会计准则，企业收购兼并时，可选择关联方购并，权益结合法。关联方购并法按账面价值入账，差额冲减资本公积，溢价相对于反向的捐赠（接受捐赠计入资本公积），做高ROE，容易