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* * 公司价值分析法 公司价值分析法，是在充分反映公司财务风险的前提下，通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。 决策原则：选择企业市场价值最大、同时综合资本成本最低的资本结构 第六节：资本成本与资本结构 三资本结构 公司价值分析法 假设公司的息税前利润不会增长，即该公司处于零增长，且税后利润全部以股利的形式支付给股东，股利增长率为零，则普通股市场价值的计算公式： 股票现值的计算类似永续年金的计算方式，将公司未来净收益折现，折现率为普通股资本成本率 普通股资本成本率按资本资产定价模型来计算 第六节：资本成本与资本结构 三资本结构 公司价值分析法 公司价值=公司长期债务的现值+公司股票的现值 为了简化计算，公司长期债务的现值等于它的面值 计算综合资本成本时，按市场价值计算权数 第六节：资本成本与资本结构 三资本结构 【例3-22】某公司息税前利润为1000万元，资金全部由普通股资金组成，股票账面价值2000万元，公司适用的所得税税率为30%。该 公司认为目前的资金结构不够合理，准备用平价发行债券（不考虑筹资费率）购回部分股票的方法予以调整。目前的债务利息和权益资金的成本情况如下表所示： 要求：（1）分别计算各种资本结构时公司的市场价值（精确到整数位），从而确定最佳资本结构。 （2）分别计算各种资本结构时的加权平均资金成本，从而确定最佳资本结构 12% 10% 1.50 8% 800 12% 10% 1.40 7% 600 12% 10% 1.30 6% 400 12% 10% 1.25 6% 200 12% 10% 1.2 0 Rm Rf 股票?值 债券资本成本 债券市价（万元） 解：（1）分别计算各种资本结构时公司的市场价值（精确到整数位），从而确定最佳资本结构。 不存在债务时： 普通股资金成本=10%+1.2×（12%-10%） =12.4% 股票的市场价值=1000×（1-30%）/12.4%=5645（万元） 公司的市场价值=股票的市场价值=5645（万元） 债务的市场价值为200万元： 普通股资金成本=10%+1.25×（12%-10%）=12.5% 债券利率=6%/（1-30%）=8.57% 债券利息=200×8.57%=17.14（万元）股票的市场价值=（1000-17.14）×（1-30%）/12.5% =5504（万元） 公司的市场价值＝200+5504＝5704（万元） 5692 4892 800 5740 5140 600 5765 5365 400 5704 5504 200 5645 5604 0 公司的市场价值 股票的市场价值 债券市价（万元） 解：（2）分别计算各种资本结构时的加权平均资金成本，从而确定最佳资本结构 不存在债务时： 普通股资金成本=12.4%　　 加权平均资金成本=12.4% 债务的市场价值为200万元时：　　 普通股资金成本=12.5%　　 公司的总价值=5704　　 债券比重=200/5704=3.5%　　 股票比重=5504/5704=96.5%　　 加权平均资金成本=6%×3.5%+12.5%×96.5%=12.27% 12.3% 13% 8% 800 12.19% 12.8% 7% 600 12.14% 12.6% 6% 400 12.27% 12.5% 6% 200 12.4% 12.4% 0 加权平均资本成本 普通股资本成本 债券资本成本 债券市价（万元） 是否需要集中还本 股利或利息 资本成本 税前税后 手续费用 控制权 筹资数额 财务风险 债务筹资 股权筹资 比较项目 低 是 小 大 大 小 影响 不影响 不固定 固定 高 低 税后 税前 高 否 留存收益 发行普通股票 吸收直 接投资 财务风险 筹资费用 资本成本 限制条件 筹资弹性 融资租赁 发行公司债券 银行借款 比较项目 最大 中等 最小 最大 中等 最小 最小 中等 最大 中等 最大 最小 中等 最大 最小 资金需求量的预测 因素分析法 销售百分比法 资金习性预测法 因素分析法： 1、原理 根据对预测年度的销售变化和资产周转速度对基期年度的平均资金占用额进行调整 2、需要调整的因素 不合理资金占用额 预测销售变化率：销售率增大，资金需要增加 预测资金周转速度变化率： 资金周转速度加快，资金需要量减少 3、计算公式 资金需要量 =（基期资金平均占用额-不合理资金占用量）×（1±销售变化率）×（1±资金周转速度变化率） 销售百分比法： 1、计算公式： 外部资金需要量 =资金需求增加量-留存收