配置情绪回暖债机会可期-中国债券信息网.PDFVIP

配置情绪回暖 债市机会可期 ——债券市场7月半月报 南京银行资金运营中心 市场研究部 2016. 7.18 1 基本观点 基本面：二季度实际GDP同比增速持平于一季度的6.7%。二季度固定投资快速回落， 房地产的回落成为主要拖累，同时民间投资的下跌也起到了火上浇油的作用。基建投 资处于高位但难撑大局。居民消费相对平稳，及出口萎靡不振，需求端没有明显亮点。 展望三季度，我们认为尽管经济下行压力加重，但9、10月份将迎来传统工业旺季再加 上基建的托底，经济数据不会有失速的风险。 政策及资金面：美国经济持续扩张，6月新增非农就业远高于预期，可能已接近充分就 业。预计美联储7月不会加息，年内仍有至少一次的加息空间。随着避险情绪消退，美 元上涨的主要支撑力变为已有所减弱的加息预期，进一步向上空间有限。英国退欧后7 月维持利率不变，8月宽松概率加大；欧元区年轻人失业率高企，银行业危机发酵，经 济难有根本性的改善，可能长期给欧元带来压力。日本在安倍胜选后拟实施新一轮财 政刺激措施，不过如果进一步行动低于预期，日元可能重回升值。预计日元持续贬值 的动力和空间均有限。随着美元走强，人民币顺势保持了弱势，CFETS人民币指数甚至 有更大程度的贬值，但并未引发恐慌情绪，央行的调控显得相对平淡。未来随着美元 回调，人民币不太会一路贬值，更有可能呈现出顺势波动、波幅加大的局面。我们预 计央行可能采取的流动性助力措施，仍会以周期化、碎片化和结构化的资金投放为主， 货币政策难以出现进一步放松空间。在此背景下，预计市场流动性总体也会继续保持 中性格局。我们认为，未来流动性投放仍将以MLF+逆回购的模式展开，流动性中性格 局不变，降准概率下降，对流动性风险仍然不可掉以轻心。 2 基本观点 利率债策略：6月全球资本市场动荡频繁，美国加息落空、英国脱欧落地，避险情绪升 温，推动安全资产上涨。国内来看，6 月经济总需求继续放缓，通胀也回到2%以内， 基本面、避险情绪和宽松预期共同作用下，债市迎来大涨，从持仓来看，表现为广义 基金、券商和境外机构的大举配置。展望后市，全球不确定因素增加，安全资产仍是 最优选择。从截面数据来看，超长债存在一定的空间，地方债隐含税率相较其他品种 优势明显，配置盘值得关注。 信用债策略：随着半年度资金时点的度过，市场资金面重回宽松状态，同时近期内信 用风险事件较之前有所平息，机构配置力量在前期压抑的状态下重新释放。一方面上 半月一级市场净融资量得到很大改善，市场买盘活跃，信用利差全面下行；另一方面 以城投和房地产公司债为代表的新发信用债，在发行价格与发行倍数上均显示出较强 的配置需求。在中证登宣布实施质押新规后，由于前期调整多数券种已调整到位且给 予市场预期较为充分，公司债市场受新规影响并不大，长期来看中证登作为中央对手 方，预计仍会持续推行降杠杆防风险措施。综合来看，当前信用债市场定价在资金推 动下已到高位，配置性价比较前期降低许多，在此情况下仍需做好个券基本面的甄选 工作，除规避评级下调较为集中的产能过剩行业外，对于信用资质下沉较快类型券种 如县区级城投、地方型地产公司建议做好排查工作。 3 第一部分不需要对下半年感到特别悲观 4 二季度GDP好于预期 二季度GDP同比增长6.7% ，增速与一季度持平。 其中第一产业增速3.1% ，较一季度上升0.2个百分点；第二产业增速6.3% ，较一季度上升0.5 个百分点；第三产业增速7.