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创业板上市公司债权再融资方式选择研究 创业板上市公司债权再融资方式选择研究 翁丽琼 孙雅倩 天津工业大学 管理学院 300380 摘要：创业板自启动以来，上市公司超募资金现象备受瞩目，但一些公司很快出现了现金流匮乏，创业板市场现 在 已经启动再融资战略。本文通过对乐视 网的债权再融资方式选择进行考察，股权投资是上市公司较为普遍的融 资方式，但创业板市场爆发的问题及特点使其股权再融资可行性不高。本文通过对乐视网债权再融资的选择的回 顾，为创业板其他上市公 司选择再融资方式、完善创业板市场制度提供参考依据。 关键词：创业板；融资 创业板启动几年来，创业板上市的公司的超募资金现象备受 瞩目，但是一些公司很快出现了现金流匮乏，经营持续性出现问 题等现象。根据创业板上市公司年报可知，一些公司的超募资金 已经使用完毕，为了企业更好的发展而筹集新的资金，在融资的 议案已经提上 日程。 因创业板市场超募资金问题严重，存在资金使用效率低下， 随意变更筹集金市容用途、限制资金、大股东 “圈钱”等问题， 虽然社会各界对创业板公司上市再融资提出了各种各样的质疑， 但是对于公司的长久发展来说，企业的再融资是一项十分必要的 战略发展工作，为公司的发展能提供鲜活的动力。 一 案例介绍 乐视网是一家专注于互联网视频及手机电视等网络视频技术 的研究，已经成为了国内领先的互联网高清影视剧视频及手机电视 服务商，公司所处行业为互联网信息服务行业，2010年8月在创业 板市场上市，法定代表人和最终控制人为贾跃亭。 2011年，乐视网实现营业收入和净利润同比双高增长的优良 经营业绩。乐视网为降低公司财务费用，优化融资结构，满足公 司生产经营的资金需求，公司拟发行不超过人民币四亿元的公司 债券。乐视网的发行公司债的计划于2012年1月16日获得了审核， 乐视网于2012年4月12日收到中国证监会核准文件，核准期非公开 发行面值不超过40，000万元的公司债券，采用分期发行方式，首 期发行面值不少于总发行面值的50％。 二、案例分析 乐视网计划非公开发行4亿元公司债获得了证监会的批准 ，其 融资方式与我国资本市场再融资偏好股权融资的方式不同，乐视 网为何要选择债权再融资方式?我们从公司特征方面和创业板市 场特征方面人手 ，试图给出合理解释。 (一)公司特征 为再融资提供审核参考，参考前次乐视网募集资金的使用情 况，资金需求的多少影响着再融资的选择。此前，乐视网募集了 2500万股，总资金为73，000万元，款项主要用于手机流媒体电 视应用平台改造升级 、互联 网视频基础及应用平台改造升级等3个 募集资金项目。通过分析可知，前次募集资金的使用情况较为规 范，没有变更其募集资金的使用情况，募集资金的规划能力、运 作能力和关能力较强，公司募集资金投资项目的效益良好，可以 反映出债券的信用状况良好，发行公司债比较有基础 发行公司债 ，除了考虑公司和债券 的信用状 况，资金偿还能 力是必须考虑的，资金偿还能力是融资主体对筹集资金的到期偿 还能力，能体现资金的信用状况。但对于创业板上市公司债权融 资存在不能清偿债务的风险和不理因素，这些会导致企业融资效 ～ ， A X 一 ) P === t--= 1 。 因此．融资产品的本息偿付现值差额主要取决于融资利率r值。 若r。lt;r ，融资产品l的现值更小，体现了成本优势。 本研究认为，在融资期限相同的情形下，比较不同融资产品的 成本差异，可直接以利率差值方式表现，融资利率低的产品存在成 本优势。通常而言，对于同一融资主体通过标准化债务产品融资， 其融资利率较非标准化产品的融资利率要更低，因此该方式存在融 资成本优势。 三、研究结论与展望 (一)研究结论 本研究基于资金的时间价值概念，建立了关于中长期债务融资 成本的测算模型，发现影响融资成本的主要因素分别为融资期限和 融资利率。在融资利率一致且融资利率小于折现率的情况下，期限 较长的融资产品存在融资成本优势；在融资期限一致的情况下，融 资利率低的融资产品存在融资成本优势。因此，建议融资主体在融 资产品选择时，可通过对上述两个因素的考虑做出相应选择。 (二)不足与展望 当然，本研究仅针对融资产品的显性融资成本进行分析，而关 56 现代商业 MODERN BUSINESS 于融资产品的隐性成本，以及融资主体在信息披露、资金使用、监 管规避等方面的因素，本研究未作考虑。建议后续研究能基于上述 几点作进一步分析，同时结合各类标准化和非标准化债务融资产品 的特点，对融资主体产品选择提供更为全面的决策依据。四 参考文献： 【1】许仁青 ．对净现值法 中折