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中西方上市公司股利政策的比较研究 中11方本市华:司股剩此来伪比较研究汤玲陈柳西孙涛我国随着股份制改造的不断推进和上市公司数最的增加，;永久性;的股利分配政策。对股利政策的研究也日益受到重视。本文将通过对中西方上市二、中国上市公司的股利政策公司股利政策的比较与分析，为推进我国上市公司脆利政策的(一)股利支付形式多样化科学性与合理性提供新的思路。在我国股利支付形式除了现金股利、股票股利外，还衍生一、西方上市公司的股利政策出转赠、报送、送转、激特等多种组合形式。我国上市公司脆利分(一)现金股利是主要的支付形式配方式各年变化较大(如表1所示)。这与我国金融政策和证券西方上市公词股利支付形式主要是派发现金。现金股利的市场环境变化有关。从表中可以看出，现金股利呈阶段性变化。发放使公司减少现金流麓，也减少了企业的股东权益，降低股表11992-2002年我国上市公司股利分配支付方式统计表票的每股市价和价格收益比。由于现金股利分配方式使股东获年代1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 得直接的现金收益，西方上市公司将其作为股利分配的主要形总数53 183 291 323 530 745 851 949 1088 1160 1224 分配数38 159 267 246 391 371 366 372 634 691 668 式。柴国脆利分配方式主要是现金派现，采用红股及股票回购派现854 134 100 102 170 206 239 501 569 538 等方式的比例较低。主要是考虑送股引起的股本扩张容易导致送般24 63 46 83 81 59 34 23 12 4 2 公司后续净资产收益率难以达到原先的规模，表现出业攒下滑转赠。1 。1 44 18 21 29 12 9 26 送派。41 87 56 31 24 12 17 19 29 18 的迹象，最终影响公司股价，甚至以权谋私，损害企业利益。送转。。。3 91 74 61 35 38 5 6 (二)实行商支付率的股利政策派转。。。3 27 15 12 15 25 41 44 大部分耐方公司实行的是商支付率的股利政策。荣、英、德送派转。。。。15 11 20 28 32 34 等国将每年盈余的大部分用于向投资者派现。其主要原因是:(二)股利政策的支付水平较低(1)荣国公司股权结构长期以来具有个人化和分散化的特我国上市股东调过股利分红搅得的收益很少，不分配的现点，投资者的主要目的是为了获得较高的投资收菇，对红利十象带有静遍性。虽然派现公司的股利支付旦在水平尚可，分偏好的同时，对股价的涨帮十分敏感，股市稍有风吹草动即均支付凉水平有下降的趋势(如表2所示)。与西方发达国家的可能抛售手中股票。因此，为了保持公可股票价格的稳定性，不平均股利支付率50%相比，我国上市公司股利支付率偏低。得不支付较商的现金股利。表22削伽…2002年我阁上市公司股利支付率一览表(2)公司管理层把股利支付水平作为评价公司业绩的重要股利支付率%指标，使得上市公司普遍实行股利稳定增长政策。这成为间接2000年2001年2002年平均影响上市公司股利分配的重要政策因素。当上市公司降低其股沪市C%)50.15 38.42 28.95 48.61 利支付水平的问时，股廉价格将会大峭下降。深市c%)44.71 28.69 36.57 41. (主)股利政策保持稳定平均C%)47.43 33.55 32.76 44.88 荧国规班的信息披露制度和很高的市场透明度，使上市公(三)股利政策披动性大词的股价基本上反映了企业的组营状况，当公司经理不能满足我国大多数上市公司没有按照企业发展的生命周期规律投资者要求时，投资者可以;用脚投票;抛售公词股票。因此，对股利分配进行中长期规划，股利政策缺乏战略性的指导。有公可不得不实行稳定的股利政策o的公司根据再筹资行为来决定当年是分派现金股利还是送股从国外股利分配实践看，公司在决定股利政策时，大都是或配股，有的公司甚烹随意更改分配方案，所以我国上市公司卡分谨慎的0多数公司都有事先确定的目标分红率，即使在本无论是股利支付率还是分配形式均频繁多变，缺乏连续性。根期盈利大幅度增长时，公司也不会立即大幅度地发放股利，而据李常青的研究表明:多数公司各年的股利分配披动较大。上是逐步提高公司的派现凉，把股利支付慢慢调整到预定的分红市公司之间形成了商目迎合市场需求的风气，从众行为明显。目标上。其主要哥原因是公司管理层相借稳定的股利政策将给市上市公司股利政策的频繁多变，限制了金融市场对投资者场带来较好的预期，他们扭心投资者会把突然增加的派现当成的信息传谶作用，减弱了市场有效性，可能引舰二级