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上市公司股利政策研究8817 《经济师》2010年第 6期 摘 要:文章通过对我国和西方国家上市公司股利政策的特点进行 比较，分析产生差异的原因，由此找出我国上市公司股利政策的不足之 处，提出完善和改进的建议。 关键词：股利政策 上市公司 股利支付 中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1004-4914(2010)06-088-03 股利政策是现代企业三大财务决策之一，它是企业筹资和投资活动 的延续，也是筹资和投资的基础。恰当的股利分配政策不仅能树立良好 的公司形象，而且能建立起投资者对公司前景的信心，从而为公司创造 一个优良的融资环境，使公司获得长期稳定的发展。 一、股利政策理论 （一）股利政策无关论 股利政策无关论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影 响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风 险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。 （二）股利政策相关论 1.“一鸟在手”理论。“一鸟在手”理论的基本思想是：股票投资收益 包括股利收入和资本利得两种，其中股利收益率的风险较小，资本利得 的风险较大。因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一 鸟在手”。 2.差别税收理论。差别税收理论的基本思想是：由于股利收入所得 税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投 资者更有利。 由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑 到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收 的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此，从所得税 效应来看，充分利用留存收益进行投资，不发或少发现金股利对股东更 有利。 （三）股利政策新理论 1.股利信号传递论。股利信号传递论认为，企业实行的股利政策被 认为包含了企业价值的信息。企业的股利政策将企业的真实情况反映给 了市场。因此，较高的股利意味着企业较高的未来增长潜力，表现在股票 市场上，是企业股票价格的上升和股东以股票形式持有的财富的增加。 2.代理成本论。代理成本论的中心思想是：股利政策有助于减缓公 司内部人和外部股东的代理冲突，股利政策是协调股东和管理者之间代 理关系的一种约束机制。 （四）实践中的股利政策 实践中的股利政策有四种。剩余股利政策，是指公司的收益首先应 当用于盈利性投资项目资本的需要，若有剩余则公司可将剩余部分作为 股利发放给股东。固定股利或稳定增长股利，是指将每年发放的每股股 利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认 为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才 会提高股利的发放额。固定股利支付率政策，是指公司从其收益中提取 固定的百分比，以作为股利发放给股东。这种股利政策一般适用于处于 成熟期、利润较为稳定的公司。低正常股利加额外股利政策，是指公司每 年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股 利。 （五）股利支付方式 股利支付形式有四种。现金股利是上市公司以货币形式支付给股东 的股息红利，是最普遍的股利发放方式，处于成熟阶段的公司拥有大量 的现金流，可以发放现金股利。股票股利是指公司用无偿增发新股的方 式支付股利。处于初创期和成长期的公司，需要大量的资金，因此适宜发 放股票股利。财产股利，是上市公司用现金以外的其他资产向股东分派 的股息和红利。它可以是有价证券，也可以是实物。只有在股东为数不多 的情况下，公司才适宜采取财产股利支付形式。负债股利，是指以负债来 支付股利，通常以公司的应付票据支付给股东。这种股利形式往往是公 司希望发放股利，但又没有现金立即予以支付的情况下采用。 二、我国及西方股利政策的现状与特点 （一）我国股利政策的现状及特点 1.近几年上市公司股利分配方式以现金股利为主，但不分配现象仍 很严重。我国近几年股利分配方式大多数是现金股利，这主要是因为我 国证券监督管理委员会要求从 2000年开始进行股票再融资 (配股或者 增发新股)的企业必须发放现金股利。 股票是一种高风险的金融资产，给投资者超过储蓄收益率的较高的 投资回报，作为对投资者承受高投资风险的补偿，分配股利是上市公司 的责任。但在我国却有一半的上市公司不分配，在这些不分配上市公司 中，有一些是本年度亏损或未弥补完以前年度亏损的公司，但还有一部 分上市公司已经具备派现能力却不给投资者分红。 2. 股利支付形式多样化。股利支付方式是公司股利政策的核心内 容，不同的股利支付方式反映了公司的不同经营战略，对投资者和市场 也会产生不同的影响。股利支付方式有现金股利、财产股利、负债股利。 最常见的是现金股利和股票股利。但在我国实践中，上市公司还采用配 股、转增等多种分配方式。在我国证券市场上，上市公司的股利分配形式 表现出多样化的现状。