建筑工程行业：股权激励全解读，业绩影响、税务处理、管理层分析-财务研究专题.docVIP

建筑工程行业：股权激励全解读，业绩影响、税务处理、管理层分析-财务研究专题 i ?? 建筑行业技术含量虽不高，管理是核心竞争力，人才是长远发展的保证，股权激励 是留住人才的重要机制。目前共有9 家建筑公司在实施股权激励，占A股全部股权激 励实施公司的 3%，实施股权激励的建筑公司主要集中在装饰园林等成长性较好的 细分行业。 ?? 期权重激励，限制性股票重留人。目前通行的股权激励方式有 3 类：股票期权、限 制性股权激励以及比较少见的股票增值权。期权授予价格以激励草案公告日附近的 股价为基准，后续需要使股价大幅超过授予价才有激励的意义，因此股票期权的主 导作用是激励员工努力工作，释放业绩，使股价持续上涨。期权授予时无现金支出， 而限制性股票在授予的时员工需要支出现金购买股票，尤其当股价处于下降趋势时， 持有限制性股票的员工离开企业的机会成本大于持有股票期权的员工，在留住人才 方面，期权作用小于限制性股票。 ?? 授予日股价和股价年化波动率是影响期权费用的关键变量，期权费用每年摊销，增 加管理费用和资本公积，不影响现金流。根据BS公式可以估算期权激励计划大约需 要计提的费用，其中授予日的股价和股价年化波动率对最终的管理费用影响最大。 期权费用每年摊销，增加每年的管理费用和资本公积，不影响现金流。如到行权期 后行权，管理层已行权价向公司购买定向增发的股票，届时对公司的EPS略有摊薄。 ?? 税收处理 证券研究报告 建筑工程行业 行业专题报告 中 性 维持 市场表现 相关研究 ：管理层现金支出先于现金回报。期权激励在授予日的时候管理层不用付 钱购买期权，即“公司请客，市场买单”，在行权的时候管理层需要自行支付现金按 照行权价购买股票，这时需按照工资薪酬的标准交所得税（这时不一定会卖掉行权 得到的股票）；限制性股票在授予日的时候管理层需要按照授予价格付钱购买公司 定向增发股票，解锁日后必须按照工资薪酬交所得税（解锁日也不一定会卖掉解锁 的股票）。两种情况下，管理层的现金支出都早于现金回报。 ?? 管理层的最优策略是在授予日后后释放业绩。从公司的角度来看 建筑工程行业首席分析师 江孔亮 SAC 执业证书编号： S0850511030002 电话：021 Email：kljiang@htsec4 联系人 赵 健 电话：021 Email：zhaoj@htsec 联系人 ，授予日之前释放 业绩的动力不强。授予日之前股价大幅上涨往往导致高费用，如东方园林；股价低 时授予则反之，如金螳螂。从参与激励计划的管理层的角度来看，期权或限制性股 票都需要管理层首先支付巨额的现金。对于期权，理想状态是行权的时候股价与行 权价一致，这样不需要缴纳所得税，然后让股价大涨，管理层卖出股票获利，资本 利得对个人不征税。但是这种完美股价调节能力几乎是不可能的，管理层的最优策 略依然是在授予日后积极释放业绩。 ?? 股权激励终止一般导致当年计提大量费用。股价下跌和业绩不达标是公司取消股权 激励的直接原因，取消股权激励往往导致股价估值和业绩的双杀。而注销股权激励 客观上减少了未来公司不必要的期权费用的摊销，为未来推出新的方案扫清障碍。取 消股权激励一般会导致在当年计提大量的管理费用，部分情况下可以对费用做转回 处理。具体分两种情况：预计未来业绩能达标的情况下取消股权激励的，要把所有 费用在当年计提；预计不能达标的，已经计提的费用可转回，未来的费用不再计提， 这是A股公司较为常见的处理方式，导致这些公司在当年计提大量的期权费用。 张显宁 电话：021 Email：zxn6700@htsec 2 行业专题报告·建筑工程行业 目录 1 股权激励是人才的重要保证....................................................................................... 5 1.1 建筑业中，成长股是股权激励的主力 .............................................................. 5 1.2 期权是股权激励的主流形式 ............................................................................. 6 1.3