股权融资偏好与EVA试论EVA对我国上市公司融资结构的影响.docVIP

股权融资偏好与EVA试论EVA对我国上市公司融资结构的影响 .证券市场《经济师~2004年第7期k寸VA 偏好E股权融资一一一试论EVA对我国上市公司融资结构的影响.邱凛摘要:近年来，我国对上市公司融资结构的研究集中在其股权融为内部人控制是原因之一。我国上市公司股权高度集中于国家，缺乏资偏好方面，研究者已在市场监管、公司治理、发展债券市场等方面进股东对公司的监控，导致内部人控制严重，经理人基本上可以按自己的行了深入探讨，文章试引入新的业绩评价指标一-EVA.探讨它在上市价格取向选择融资方式。目前我国上市公司经理层收益中，非货币性公司建立合理融资结构方面的作用。收入(HP控制权收益)占主要部分，举债融资将增加企业的财务危机.从关键诩:股权融资EVA 资本成本而直接威胁到经理人员的利益，经理人选择股权融资方式也就不足为中图分类号:F830.9文献标识码:A怪了。文.编号:1004 -4914(2004)07 -109 三、EVA对上市公司黯资结构的影晌-02 综上所述，我国上市公司的股权融资偏好有其客观必然性，但过度-、我国上市公司脑资结构现状偏好股权融资必将带来许多负面影响。刘晓春、欧阳智华(2ω1)的研企业融资的来源主要有内源融资与外源融资两种渠道，其中内源究中指出，我国上市公司总体来看并不缺资金，2∞l年中报显示上市公融资来自留存收益与折旧，外源融资方式包括股权融资与债务融资。司平均闲置资金数为3.11亿元，占同期平均总资产的17.96%。上市根据西方著名的;融资顺序;理论，由于投资者与经理人之间存在信息公司一方面有大量资金闲置，一方面利用股权融资大肆;圈钱这种不不对称，企业发行股票会被投资者视作企业经营不良的信号，从而导致正常现象必然导致证券市场的资源配置功能失灵。引导上市公司理性企业的市场价值被低估，而债务融资又会加大企业的破产风险。因此融资，促使其建立合理的融资结构已刻不容缓，国内学者近年来已从公企业融资结构首选内部融资，其次是债务融资，最后才是股权融资。司治理、市场监管、发展债券市场等方面提出不少建议。笔者试想引人但近年来我国学者在考察我国上市公司的融资结构时却发现了相新的业债评价指标-一-EVA，以此来引导上市公司建立合理的融资结反的情况:上市公司→方面大多保持较低的资产负债率，另一方面仍热构。衷于股权融资。1996年以来中央银行7次降息，在债务成本不断下降l.EVA简介。斯图斯特管理咨询公司1982年提出EVA(即经济的背景下，上市公司资产负债率却一路下挫，由1996年的49.64%降至附加值)概念并申请专利，将资本成本理念引人业绩评价指标。其实2∞1年的43%;与此同时，几乎没有上市公司放弃利用股权再融资的机EVA并非全新概念.Hamilton早在1777年就提出只有企业创造的利润会。这不能不说明我国上市公司对股权融资方式有特别的偏好。大于其权益资本和债务资本的成本时，才真正创造了价值。Marshallf二、上市公司偏好股权融资的原因1890年提出经济利润的概念，认为企业的收入只有在弥补了经营成木导致我国上市公司股权融资偏好的原因有以下几方面:和所有投入资本的成本后才能获得真正的盈利。EVA的基本思路是:1.历史原因。我国上市公司大部分由国企改制而来，长期以来，固公司的投资者可以自由地将他们投资于公司的资产变现并投资于其他有企业经济效益不高导致内源融资能力较低，不得不依靠大量举债来资产，所以投资者至少应从公司获得其投资的机会成本，即企业从经营维持生产经营。其结果是国企负债比例过高，财务状况恶化，改善过度利润中扣除了资本的机会成本之后，才是股东从经营活动中得到的增负债的窘况成为许多国企改制上市的根本动因。值收益，它是一个经济利润的概念。用公式表示就是:2.制度原因。我国对上市公司的配股和增发新股实行核准则，经EVA=NOPAT A,XKw 营业绩是主要的审核项目。例如中国证监会1996年发布的{关于1996公式中NOPAT是经过调整的报告期息前税后利润.A，代表公司年上市公司配股工作的通知).规定上市公司必须连续三年净资产收益投入的资本，这里的资本是指能够创造经济价值的全部资本.Kw代表加率达到10%才具有配般资格;1999年改为净资产收益率三年平均为权资本成本。债务资本成本用利率=(1-所得税税率)确定;用投资者10%，最低不低于6%;2∞1年又修改为净资产收益率三年平均不低于期望报酬率作为权益资本成本，EVA倡导者主张采用CAPM模型.因6%0 2∞2年发布的《关于上市公司增发新股有关条件的通知》规定，上为该模型将股票报酬与市场风险直接相连，全面考虑了影响权益资本市公司申请增发新股，应当在最后三个会计年度内净资产收益率达到成本的各种因素，是一个机会成本的概念;其他投入资本的成本也是10%。在这样的制度背景之下