第二章 不确定性条件下的投资决策准则和预期效用函数.docVIP

第二章 不确定性条件下的投资决策准则和预期效用函数 * * * * 教学目的及要求 ： 掌握什么是风险和不确定性 掌握在投资者在不确定条件下的决策准则 认识投资者的不同风险偏好和风险厌恶度量 重点内容 掌握投资者在不确定条件下的投资决策决策准则和投资者的风险态度 * * 第一节 风险与不确定性 一、什么是风险与不确定性 二、风险与不确定性下描述选择行为 的方法 三、风险与不确定性下的决策原则 * * 一、风险、不确定性与不确定性的定义 金融决策是时序决策，它们包括：选择，选择的结果向将来延伸。由于将来是未知的，金融决策不可避免的在不确定条件下进行。为了开始我们对投资决策准则的研究，必须对“确定”、“风险”和“不确定”进行概念上的区分。在此基础上，我们然后才能构筑在不确定条件下决策的标准上层结构。 * * 《风险、不确定性与利润》(1921) Frank Hyneman Knight (1885-1972) Knight 不承认“风险=不确定性”，提出“风险”是有概率分布的随机性，而“不确定性”是不可能有概率分布的随机性。 Knight 的观点被普遍接受。但是这一观点成为研究方法上的区别 * * 定义 根据费兰克·奈特(Frank· H· Knight)的观点，所谓“不确定性”状态，是指那些每个结果的发生概率尚未不知的事件，如明年是否发生地震是不确定的。因此，不确定性是指发生结果尚未不知的所有情形，也即那些决策的结果明显地依赖于不能由决策者控制的事件，并且仅在做出决策后，决策者才知道其决策结果的一类问题。 * * 定义 所谓“风险状态”是指那些涉及以已知概率或可能性形式出现的随机问题，但排除了未数量化的不确定性问题。 我们知晓的未来事件的概率分布或者来自于经验或客观事物的自身规律，或者来自于人们的主观估计。 因此这里的风险的含义是中性的，一项经济活动的风险可以由其收益的不可预测的波动性来定义，而不管收益波动采取什么样的形式。 * * 定义 所谓“确定性”指完全排除了随机性和不确定性的各种可能，决策行为和决策状态是确定的，因而每个决策结果是已知的 。 * * 风险与不确定性的区别 由于对有些事件的客观概率难以得到，人们在实际中常常根据主观概率或者设定一个概率分布来推测未来的结果发生的可能性，因此学术界常常把具有主观概率或设定概率分布的不同结果的事件和具有客观概率的不同结果的事件同时视为风险。 也就是说，风险与不确定性有区别，但在操作上，我们引入主观概率或设定概率分布的概念，其二者的界线就模糊了，几乎成为一个等同概念。 * * 二、风险与不确定性下描述选择行为的方法 不确定性下选择的要素设定： A:可行行为的集合 S:可能自然状态的集合 C:结果的集合 行为a??A和s ?? S结合产生的结果c??C , 函数f把行为与状态和结果对应起来： (s,a)??c=f(s,a) * * 用概率描述的方法 以现代概率论为工具，将经济行为者的状态依存的后果用不同的有明确定义的随机变量的概率分布表示，以此建立人们的效用函数，并以此来表示人们的偏好和信念。 * * 既然在行为、现实的状态和结果之间的关系通过函数f:S??A??C来描述， 在S上定一个概率测度： 对任意a ?? A,存在一个C上的概率分布：对K??C, Prob{K}=Prob{s ??S|f(s,a) =K} * * 一个行为的选择总的来说是对于结果的一个概率分布的选择。 但一个特定结果的概率等于现实状态的概率，给定一个行为，现实状态会导致结果。 考虑不确定条件下决策的一个同等方法就是将其作为在可选的概率分布之间所作的选择。 * * 确定性、风险与不确定性要素设定比较 确定性 风险 不确定性 行为空间A 已知 已知 不知 状态空间S 概率为1 概率分布已知 不知 结果空间C 已知 替换行动结果已知 不知或已知 * * 信息对证券价格形成的影响 信 息 先 验 信 念 后 验 信 念 期望效 用函数 个 体 选 择 最大化 均衡 风 险 偏 好 证券市 场价格 价格反映信息 * * 三、不确定性下的决策原则 （一）确定性下的决策原则——收益最大准则 收益最大准则广泛应用于完全没有风险的情况下。按照这一法则，只需选取收益率最高的投资机会即可。通过正确的选择，可以实现投资期末的财富最大化。经济学中的生产者理论和价值理论广泛使用这一准则。 * * （二）不确定性下理性决策的三种原则 数学期望最大化原则 期望效用最大原则 后期望效用最大原则 * * 不确定的条件下最大期望收益准则是指使用投资收益的预期值比较各种投资方案优劣