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从线性到非线性、从方向到 波动 ——期权策略与金融产品开发 主要内容 1. 我们为什么要使用期权 2. 我国权益类金融产品及投资策略现状 3. 期权策略图谱：机构常用期权策略 4. 期权与权益类金融产品开发 5. 我国权益类金融衍生品市场发展展望 2 1.1 了解期权：期权是非线性产品  期权对收益和风险进行了切割 ，是结构性产品的基本构件  期权多头本身内含风险控制 ，不仅仅是杠杆工具  期权空头对愿承担下档风险、愿放弃上档收益的投资者提供了增厚收益机会 图1 ：看涨期权收益风险图 图2 ：看跌期权收益风险图 盈亏 盈亏 多头 多头 标的价格 标的价格 空头 空头 3 1.2 期权是波动率产品  波动率是期权定价、复制、对冲、风险管理的最核心参数  波动率策略、波动率交易成为可能  国际上波动率指数及其衍生品也早已出现  波动率产品并不陌生：所有分级本质都是波动率产品  期权波动率思想应用在分级产品开发中 ，可大大拓宽分级产品丰富性 4 1.3 期权是最基本的衍生品  期货空头复制是环型期权(Collar)策略的特例  通过组合 ，期权收益折线可拉直 ，波动率可相互对冲 图3 ：看涨期权空头和看跌期权多头组合可复制期货空头 损益 标的价格 看跌多头 看涨空头 5 1.4 隐含波动率是期权高估或低估的唯一评价指标吗  期权隐含波动率如明显高估 ，套利者可利用对冲策略进行波动率套利  对方向性投资者来说 ，隐含波动率不是期权价格是否高估的唯一决定因素  对方向性投资者来说 ，打平点才是方向性投资者更关注的指标 • 打平点：持有期权到期 ，持有期权和持有标的回报率相同时的标的价格 • 看涨期权打平点 =(标的价格 ×行权价)/(标的价格 + 期权价格 ） • 看跌期权打平点 =(标的价格 ×行权价)/(标的价格－期权价格 ）  启示：期权是否高估 ，是否交易取决于不同交易策略 6 1.5 期权用途：更精确的表达投资者对标的证券看法 将投资逻辑变成期 权条款予以确定， 避免传统投资策略 执行上的困难 更灵活的风险 精细化投资： 管理工具，规 将利润集中在 避风险同时保