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我国货币政策的房地产市场传导机制 ——文献综述 摘要：本文就货币政策的房地产价格传导机制的研究文献进行述评。关于资产价格波动与货币政策关系的问题，学者们围绕二者的关系展开了大量的理论与实证研究。货币政策的房地产价格传导机制可以分解成两部分：一是货币政策对房地产价格的传导；二是房地产价格对实体经济的传导。房地产作为具有投资和消费双重属性的特殊资产，其价格变动会通过财富效应、托宾Q效应及资产负债表效应对居民消费及宏观经济产出产生很大影响。（一）货币政策影响房地产市场的渠道主要有三种：1.利率渠道，2.信贷渠道，3．资产负债表渠道；(二)房地产市场对宏观经济的影响主要存在三种效应机制：1.财富效应，2.拉动效应，3.挤出效应。目前,国内学者的理论研究基础还十分薄弱,缺乏结合中国经济转型背景下特定制度性因素的现实考察,另外,将研究视角拓展为开放经济条件是值得进一步研究的方向。 关键字：货币政策；传导机制；房地产价格 一、引言 货币政策传导机制(Conduction Mechanism of Monetary Policy)是指由中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。GDP增长的重要力量和国民经济新的增长点。随着房地产业在我国经济中所占比重的增加，房地产市场成为传导货币政策的重要渠道。我国中央银行的货币政策变动将深刻影响房地产资本市场，从而实现向实体经济的传播，虽然在不同的市场制度下，房地产市场对于货币政策的传导效率是各异的，但是无论如何，中央银行在制定货币政策时就必须考虑到房地产市场波动对于货币政策传导的种种影响，在适当时候采取措施抵消这种影响，才有可能保证货币政策的有效实施。 因此，在现阶段我国保持货币币值稳定，以此来促进经济增长的货币政策大目标下，研究房地产价格和货币政策之间的关系对于货币政策的有效执行具有十分重要的现实意义。 二、国内研究现状分析 关于资产价格波动与货币政策关系的问题，一直以来都是货币经济学研究的最前沿问题，学者们围绕二者的关系展开了大量的理论与实证研究： 鲍尖 [1] 联系07年美国发生的次贷危机，分析了资产价格作为货币政策的一种传导渠道如何对实体经济发挥作用。首先分析了股票价格和房地产价格对于居民消费的各种影响，其中以财富效应最为突出，并就中国2001-2008年的情况对股票和房地产价格对消费的影响用计量经济学做了回归分析，得出我国资本市场虽然起步晚，不够成熟，但是正向效应依然明显，资产价格的上升对于消费量有很大的促进效应。高山[2]应用当代主流的计量经济学的研究方法，通过对2002年以来相关的经济金融月度数据的实证分析，探究了我国货币政策传导渠道之资产价格传导渠道方面的运作机制以及传导效果，指出中央银行通过货币政策操作引起货币供应量的变动，但货币供应量的变动很难引起资产价格的变动，这说明货币政策操作对资产价格传导的有效性不足。并提出了完善我国货币政策传导机制的微观金融环境、推动我国金融市场建设和金融体制改革的建议。 徐国强[3]认为资本市场有其自身的运行规律，应通过加强制度建设和金融监管防止资产价格剧烈波动，但不宜通过货币政策直接干预资产价格。在制定货币政策时，货币当局需要前瞻性地考虑其对资产价格的可能影响，既要合理解读资产价格波动所包含的信息，增强货币政策反应的预见性，也要防止货币供应量过多流入虚拟经济，引起资产价格的剧烈波动。 近年来有很多学者开始研究货币政策对房地产的影响，其中有一部分是通过建立模型对分析货币政策在房地产市场中的作用进行分析房地产价格对实体经济的传导作用。 侯叶峰等[4]结合我国20世纪90年代以来的经济数据，建立了我国货币政策对房地产市场影响的向量自回归模型(VAR)。并据此做了脉冲响应与方差分解分析，以此研究货币政策对房地产市场影响的动态效应。指出货币政策可以通过调控货币供应量、调整存款准备金和利率来影响房地产市场。李树丞等 [5]利用1999-2006年的季度数据，运用结构向量自回归模型(SVAR)对我国房地产价格波动在货币政策传导中的作用进行的分析表明，我国房地产价格的财富效应较弱，投资效应较强。总体表明房地产价格波动在货币政策传导中的作用比较明显。魏玮[6]以货币政策传导渠道为理论依据，通过结构向量自回归模型(SVAR)构造货币政策对房地产市场的作用途径，比较各种货币政策工具冲击对我国房地产市场供求的相对强度。实证分析结果表明，利率政策的冲击效力明显且持久，是调控房地产市场最有效的货币政策工具；紧缩的信贷政策仅能在短期内抑制房地产市场需求，长期效果欠佳；而货币供给量冲击对房地产市场的影响并不显著。相对于房地产需求，房地产市场供给对各种货币政策工具冲击的响应深度高，但响应速度比较慢。 柴慧菊[7]采用结构式向量自回归(SVAR)模型